大元泵业—盈利能力持续改善，工业屏蔽泵维持高增长

财富证券发布投资研究 告，评级: 推荐。

大元泵业(603757)

事件： 公司发布 2019 年三季 ， 2019 前三季度公司实现营业收入 8.43亿元，同比下降 0.98%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比下降 3.30%。第三季度实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 8.91%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长 15.85%。

单季度盈利能力持续提升。 公司经营情况环比持续好转， 2019 年 Q1、Q2 和 Q3 营收增速分别为-11.94%、 -2.34%和 8.91%，净利润增速分别为-27.76%、 -5.59%和 15.85%。 公司毛利率从 2019 年一季度的 29.39%提升至三季度的 31.35%， 净利率从一季度的 12.65%提升至三季度的18.44%。 说明公司盈利能力在持续改善。

应收账款管控良好，现金流同比改善。 应收账款管控能力良好，前三季度应收账款为 2.04 亿元，同比减少 893 万元，应收票据为 3372 万元，同比减少 563 万元。 前三季度实现经营活动现金流净额 2.08 亿元，同比增长 211.45%。 此外，公司前三季度预收款 3115.2 万元， 环比显著改善， 同比增长 6.5%，说明公司的在手订单有所增长。

工业用屏蔽泵有望成为增长新动力。 目前国内工业用屏蔽泵市场主要被日本帝国、海密蒂克等国外企业占据，公司也在加强该领域的突破。目前公司生产的工业用屏蔽泵主要应用在高端石化、空调制冷、航天工业等领域，同时也在加强轨道交通、电子半导体、医疗器械等领域的拓展。上半年公司工业屏蔽泵实现收入 5311 万元，同比增长 74.40%，工业屏蔽泵的毛利率也要高于公司综合毛利率，所以未来随着工业屏蔽泵在营收中的占比不断提升，公司毛利率也有望进一步提升。

投资建议： 预计 2019-2021 年，公司实现营收 11.69 亿元、 13.44 亿元、15.46 亿元，实现归母净利润 1.74 亿元、 1.97 亿元、 2.29 亿元，对应EPS 1.06 元、 1.20 元、 1.39 元，对应 PE 14 倍、 12 倍、 10 倍， 参考同行业估值， 给予公司 2020 年底 14-16 倍 PE。对应合理区间为 16.8~19.2元， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 工业屏蔽泵销量不及预期， 农用泵出现恶性竞争。

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