凌霄泵业——拥有四十多年电机及整泵研发经验

企业分析

一、公司介绍

（一）公司主营业务情况

公司主营业务为民用离心泵的研发、设计、生产及销售，民用离心泵属于通用设备，主要应用于水上康体及卫浴、楼宇暖通和给排水工程、农村及城镇饮水安全工程、污水处理及排洪防涝等市政工程、农业水利及商业配套、工业配套等领域。以适配性研究开发为基础，公司形成了集民用离心泵的设计、生产、销售和售后服务为一体的完整服务体系，是我国大型水上康体及卫浴泵供应商。

（二）公司的主要产品及应用场景

公司民用离心泵产品分为塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三大类，具体情况如下表所示：

公司产品常见的一些应用场景如下：

（三）主要经营模式

1.生产模式

公司主要采取“按订单生产”的模式组织生产。公司根据客户的需求提供高适配性产品，满足客户在性能、配置、包装等方面的订造性需求，公司按客户订单组织生产，及时供货，使公司赢得市场口碑。另外，公司在“按订单生产”的基础上会辅以“安全库存”的模式组织生产，对部分计划内订单需要提前备货。为了满足市场需求，对通用性标准化的产品实行库存生产。

2.销售模式

（1）国内市场的销售模式

公司国内销售业务由销售部负责，有直销与经销两种销售模式。

卫浴泵、不锈钢多级泵等采用直销模式，即把产品直接销售或配送到客户中，有利于对客户进行个性化服务。对于新客户一般先收款后发货，对于已经建立长久合作关系的直销客户，公司会采取月结的结算模式。

对于清水泵、潜水泵、不锈钢泵等标准化产品销售，由于市场面广，一般采用经销模式，公司一般采用“先款后货”和“货到付款”的结算模式，其中，针对与公司合作时间长、信用评级高、经销规模大的经销客户，公司一般采用固定垫货额度基础上的“货到付款”的月结模式，且于年底收回全部垫货额度。对于新开发的经销商，公司采用“先款后货”的结算模式。

（2）国外市场的销售模式

公司国外销售的主要产品为塑料卫浴泵和不锈钢泵，国外市场主要以直销为主的销售模式，结算模式有TT模式、OA（赊销）模式及信用证，根据公司与客户的协议结果选用不同的结算模式。

（四）公司发展战略

公司将秉承“勤奋、敬业、团结、进取”的企业精神，坚持“好水泵，凌霄造”的经营宗旨，采取“以科技赢得未来，以实力赢得市场”的发展方式，利用产业和资本相结合优势，抓住机遇，扩张发展。致力于民用离心泵细分领域成为技术领先、产品种类多样、品质优良，最具规模、成本、品牌、竞争优势的国内最强的企业。

二、行业所处阶段

通用机械是装备制造业的重要组成部分，在国民经济建设中起着十分重要的作用，为石油、化学和石油化工、冶金、电力等领域提供系统成套装备和配套辅机。通用机械包括泵、风机、压缩机、阀门、气体分离设备、分离机械、真空设备等设备，其中泵行业是我国通用机械制造业的重要组成部分，与通用机械制造行业的发展息息相关。在国民经济各领域和基础设施及国防建设持续快速发展的带动下，我国通用机械制造行业保持稳步发展的态势，从而使包括泵产品在内的各类通用机械设备市场得到不断增长。根据《2020年中国通用机械泵行业年鉴》显示，2019年我国泵行业稳中有升，规模以上工业企业实现主营业务收入1686.68亿元，同比增长6.21%。在我国通用机械制造业持续稳步发展的背景下，包括泵行业在内的各通用设备行业将不断发展。

近年来，泵业制造基地不断向中国等亚洲各国转移，目前中国已形成了具备相当生产规模和技术水平的生产体系，是全球泵产品的重要生产基地。随着农村居民大规模向城镇和城市迁移以及农村现代化不断发展，水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设将带来巨大的离心泵需求。

综上，民用泵行业处于成熟期。

三、行业市场规模

在泵行业，离心泵的应用十分广泛，后疫情阶段，下游行业逐步回暖和市场的企稳复苏将拉动离心泵行业的整体发展，对离心泵的需求量不断增加。根据全球知名的工业及电子技术市场研究公司IHSElectronics&Media的 告显示，2016年到2021年全球离心泵市场的年复合增长率为4.4%。

民用离心泵行业受上述扶持政策力度逐渐增强和宏观经济形势向好的双重影响，行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态，积极推动泵行业稳步发展。

全球泵行业市场规模巨大，多年来处于增长稳定状态，泵作为通用机械产品，应用市场和领域十分广泛。存量市场不断扩大带来的泵行业发展前景，而随着我国农村和城市居民生活水平的不断提高以及农村现代化、美丽乡村建设、城市化不断加快，各行各业的市场规模、市场深度及应用技术均得到了长足的发展，民用离心泵在国民经济中涉及行业越来越多，民用离心泵的市场需求量、应用领域及技术更新速度可望保持稳定增长。

不断提高技术需求带来的行业发展前景，近几年来，以中国为主的发展中国家经济发展速度较快，居民生活水平普遍提高，城市化进程逐渐加快，各行各业用水形式提出新的技术需求，对参数、适配性、专用性不断提出要求，使民用离心泵行业在前期技术支持、输送介质、环境温度、恶劣工况、安装形式、管道布置形式、维护维修等方面得到了多元化发展，为具有核心设计能力的民用离心泵企业提供了更多的市场机遇与市场前景。另外，卫生安全等国民意识的提高，使不锈钢材质在民用通用泵领域得到了更为广泛的应用，为具有不锈钢精加工能力与设计技术的通用泵企业提供了较大的技术更新市场。

行业政策性扶持与行业标准提高带来的行业发展前景，我国在水环保处理、水利工程、农村饮水安全、农业机械化等方面给予了政策性扶持，包括农业排灌、防洪工程等几个领域启动的惠农政策。这些政策为通用泵企业发展提供了一定新增市场，扩大了规模以上企业的发展空间。同时对通用泵节能增效方面提出了较高的行业性标准，包括节能机电及高效电机等推广应用领域，促进了我国通用泵行业在机电一体化方面的进一步发展，为我国具有设计检测优势与电机自供能力的通用泵企业在行业发展中取得更大的竞争优势。

四、行业竞争格局

随着民用离心泵业制造基地不断向中国等亚洲国家转移，中国已经成为全球最大的民用离心泵生产国。公司在发展过程中形成了核心技术，具备了自主研发和技术创新能力，公司产品档次及附加值不断提高，部分产品已接近国际同类产品先进水平，具有较强市场竞争力。

公司拥有四十多年电机及整泵研发经验，先后承揽了国家火炬计划项目，参与起草制定了我国“水泵用小功率异步电动机技术条件”机械行业标准和“小型射流泵”农业行业标准，为智能恒温休闲地池团体标准起草工作组起草单位。公司拥有省级企业技术中心、省级电泵工程技术研究开发中心以及中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的试验中心，科研实力雄厚，能够自行通过环境模拟测试和目击测试进行欧洲CE、美国UL、RoHS、ETL、德国TUV、澳洲SAA以及中国3C等多项安全、卫生检测认证。公司研发的部分民用离心泵在质量、性能等方面均达到国际先进水平，累计有多项产品获得高新技术产品认证，获得发明专利7项。在产学研合作方面，公司与广东工业大学建立了长期稳定的合作关系，不断提升技术创新能力及产品附加值。

在质量控制方面，公司通过了ISO9001质量管理体系认证，泵产品获得中国CCC、欧盟CE、德国TUV、美国UL/ETL、澳洲SAA和欧盟RoHS等各项国内外产品质量认证，使得公司产品品质在全球市场具有较强竞争力，客户质量满意度连续多年保持较高水平。

公司已经形成了集民用离心泵的设计、生产、销售和售后服务为一体的完整服务体系，在市场上已积累了一批优质的客户，在行业内具有一定的市场地位。塑料卫浴泵系列产品在国内具有相当规模，在国内塑料卫浴泵行业占有龙头地位，不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位置。

五、企业护城河

（一）技术研发优势

公司经过40多年积累，坚持多年持续的研发投入，具有较为明显的技术优势：目前公司有16项专利，其中：7项发明专利，8项实用新型专利,1项外观设计专利。公司先后参与制订了5项国家标准和行业标准编制和修订，建成省级电机水泵工程技术中心，CNAS国家认可试验室，TUV、UL目击试验室等，形成了完备的产品开发、适配性设计、检验检测为一体的设计生产服务体系，专业解决客户在实际应用中遇到的设计、增压、温升、噪音、能效等难题，致力于研发并提供与客户需求或设备相匹配的节能、可靠、耐用、安全的民用离心泵产品。

2020年，公司主要有4个系列不锈钢泵、10个系列塑料卫浴泵（含海水泵、化工泵）的新产品投放市场，因其性价比高、产品质量稳定，赢得了市场的认可。在客户多元化需求逐步突显的背景下，公司凭借较强的设计研发实力和标准化能力，通过对一些部件进行优化设计以满足配套客户的适配性需求。公司始终坚持对新型产品的设计和新客户的挖掘，持续进行主要零部件标准化工作，在生产上大幅降低了生产识别难度，提高了关键工序的检测可靠性与准确性，进而提高了生产效率，节约了生产成本。

公司在电机设计生产制造方面积累了的几十年的经验，具有电机设计制造、工艺稳定及成本控制方面的优势。根据客户的要求，公司可以针对不同的电泵进行优化设计，生产与之匹配的电机，精确匹配、优化泵的性能和用料，降低产品运行能耗，降低生产成本从而降低价格，公司实现电机水泵一体化生产工艺，形成了公司独有的技术优势。

（二）品牌优势

凌霄品牌经过三十多年沉淀积累，已成为备受推崇的知名品牌，在客户中具有“诚实、可靠、专业、经济、高效”的美誉度。市场上建立了具有忠诚度的、信赖度的客户群体。目前公司在国内申请注册了“LX”、“凌霄”等商标共计92个，并通过马德里协议在世界22个国家申请注册了“LINGXIAO及图”、“LX”商标。公司“凌霄”牌民用离心泵获得国家工商行政管理局商标局颁发的“驰名商标”称号，曾多次被广东省质量技术监督局及广东省名牌产品评价中心评为“广东省名牌产品”，被广东省工商行政管理局评为“广东省著名商标”。不锈钢泵曾经先后取得“广东省重点新产品”、“国家重点新产品”证书。还获得广东省卓越质量品牌研究院“2017年度广东省出口名牌企业”。

（三）规模及标准化能力优势

公司是国内小型民用电泵和工业配套电泵大型制造商，是塑料卫浴泵系列产品国内最大配套供应商之一。公司经过多年发展，形成了一套适合自身发展并具有特色的经营模式。（1）募投项目根据调整后的计划继续投入，对生产设备不断改造配套、增加智能自动化设备，实行专业化生产，推行精益生产，提高生产效率，生产规模得到进一步提高。（2）在客户多元化、个性化大背景下，公司可以针对客户的个性化要求进行适配性设计，力求以最优的成本满足客户的需求。同时公司积极推行产品、零部件、工艺、检验标准化工作：根据客户及市场要求对需求较大的个性化产品，或有市场潜力的产品及时进行以技术归纳和模具定型的方式进行标准化；将部分零件设计成标准化的配件，将标准化零件应用到不同类型的产品中，实现互换性，从而大大减少了零部件的品种；生产工艺逐渐从按型号生产向模块化方向发展；生产流程上按模块化分工组合，实现产品和零部件的标准化，提高了生产效率，降低了生产成本。扩大生产规模和推行产品标准化，使公司在原材料采购方面议价能力上掌握更多的主动权，摊薄制造成本，降低单位产品生产成本，从而增强公司的市场竞争力。

（四）高质量的客户资源优势

公司坚持“以质量取胜，树品牌形象”宗旨，产品生产具有较高的工艺稳定性，同时对产品的原材料要求较高，制造的各类泵质量较好、安全耐用，很少有因为质量问题发生的纠纷。公司是全球知名卫浴和水上康体设施配套用泵供应商，在塑料卫浴泵和不锈钢卧式泵客户群体中，公司拥有一批高质量的长期客户资源，该等客户均属于所在行业及区域的技术引导型企业，公司为此类高端客户专门设计的差异化产品，有利于公司开发同类、同区域的技术效仿型企业的需求，进而提高公司产品的市场占有率。公司产品销售覆盖全国市场，并出口美国、欧洲、中东、东南亚等80多个国家和地区。公司与国外知名品牌的经销商、制造商建立了长期稳定的合作关系。

六、企业领导团队

公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责

（一）董事会成员

王海波先生，1958年生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，机械高级工程师、教授级机械工程高级工程师。1993年至今，在本公司任董事长兼总经理职务。现任本公司董事长兼总经理，汇成机电执行董事、经理，锦湖实业董事长。

陈家潮先生，1965年生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，电气高级工程师。1993年至今，在本公司历任技术员、技术部部长、总工程师、副总经理、监事、董事等职务。现任本公司董事、副总经理。

刘子庚先生，1962年生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。1993年至今，在本公司历任部长、副总经理、董事会秘书兼董事。现任本公司董事兼董事会秘书。

李光勇先生，1974年生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，机电工程师。1996年至今，在本公司历任业务员、销售部经理、副总经理、董事兼副总经理。现任本公司董事兼副总经理。

徐军辉先生，1972年生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中国政法大学国际经济法系，学士学位，执业律师。

邵明先生，1951年8月生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于重庆大学机械工程学院，工学博士，教授。现任广东凌霄泵业股份有限公司独立董事。

杨大贺先生，1972年出生，中国国籍，无永久境外居留权，大专学历，注册会计师。2008年至今，任中勤万信会计师事务所部门经理。

曾美容女士，1970年生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于广东商学院会计学专业，本科学历，非执业注册会计师。现任本公司董事和阳春市第二建筑工程公司、阳春市银达实业投资有限公司财务顾问。

（二）监事会成员

梁瑞军先生，1975年生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，高级工程师。2013年至今，在本公司历任监事、总工程师、技术中心主任、质量办公室办主任；1997年至2007年，在本公司历任技术员、技术中心工程师、综合分厂厂长、技术中心主任工程师等职务。现任本公司监事、总工程师、全质办主任。

柯远东先生，1975年生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。1997年9月至2006年6月任广东凌霄泵业股份有限公司会计文员，2006年7月至2014年8月任物控中心副主任，2014年8月至今任内审部部长。现任监事、内审部部长。

黄荣光先生，1974年生，中国国籍，无境外永久居留权，助理工程师职称。2012年至今在本公司任质量管理办公室副主任；2008年至2012年，在本公司之控股子公司阳春市兴阳铸造有限公司任经理；1994年至2007年，在本公司历任装配工、质检员、工程师、水泵分厂厂长、品检部经理等职务。现任本公司监事、全质办副主任。

（三）高级管理人员

王海波先生，公司董事长兼总经理，详见前述董事会成员介绍。

陈家潮先生，公司董事兼副总经理，详见前述董事会成员介绍。

刘子庚先生，公司董事兼董事会秘书，详见前述董事会成员介绍。

李光勇先生，公司董事兼副总经理，详见前述董事会成员介绍。

陆凤娟女士，1974年生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于广东商学院企业管理专业，本科学历。2005年至今，在本公司历任财务负责人、财务总监。现任本公司财务总监。

从高管的任职经历来看，基本都是陪企业一起发展壮大的，比较稳定，经验丰富，熟悉行业。

七、企业文化

经营宗旨：以质量取胜，树品牌形象。

企业精神：勤奋、敬业、团结、进取。

企业文化方面稍微欠缺点。

八、总结

民用泵行业处于成熟期，行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态，多年来处于增长稳定状态，民用离心泵的市场需求量、应用领域及技术更新速度可望保持稳定增长。公司塑料卫浴泵系列产品在国内具有相当规模，在国内塑料卫浴泵行业占有龙头地位，不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位置。公司基本采用“先款后货”的结算模式，还是很强势的。

公司面临的风险

1.原材料价格波动风险2.存货减值风险3.市场竞争的风险4.境外客户销售占比较高的风险5.汇率变动和贸易摩擦风险6.经济环境不稳定的风险

财 分析

1.看总资产，判断公司实力及扩张能力

2020年总资产21亿，规模很小；总资产增长率不稳定，总体成长性还可以。

2.看资产负债率，了解公司的偿债风险

资产负债率小于40%，基本没有偿债风险，这公司真的很有钱。

3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险

准货币资金与有息负债之差大于0无偿债压力。

4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势

应付预收-应收预付的差额大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。

5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力

（应收账款+合同资产）占总资产的比率比较小，接近优秀公司水平，应收账款99%都在1年内，且会计政策很严格，基本没有风险。

按组合计提坏账准备的应收账款：

6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本

固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。

7.看投资类资产，判断公司的专注程度

投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，完全没有瞎搞，属于优秀的公司。

8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险

存货占总资产的比率较大，有一定减值风险，公司的 告里也说了。

9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险

没有商誉，该项没有风险。

10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性

营业收入增长率不稳定，总体成长性还可以。

11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险

毛利率稳中有升，但小于40%，中低毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较差；毛利率波动幅度基本小于10%，优秀的公司。

12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力

期间费用率占毛利率的比例小于40%，成本控制能力好，属于优秀的企业。

13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度

销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。

14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量

主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。

15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量

过去5年的平均净利润现金比率略小于100%。

16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性

净资产收益率（ROE）持续大于15%，优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。

17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力

购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率均在3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。

18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况

分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额有2年比率高于70%，分红比例很难长期持续。

从财务数据看，这家公司虽然不大，但很有钱，财 数据优秀，成长性也不错，分红大方，是一家“小而美”的公司，值得关注。

企业估值

1.合理市盈率

凌霄泵业有2项（品牌优势、成本优势）护城河；资产负债率小于10%，净利润现金含量小于100%，合理市盈率取15倍。

2.净利润

2015年归母净利润1.14亿元，2020年归母净利润3.59亿元，复合增长率25.79%，未来3年的归母净利润增长率取20%。公司总股本3.56亿股。

2023年预测归母净利润：3.59亿元×1.2×1.2×1.2=6.2亿元

2023年合理市值：6.2亿元×15=93亿元

2023年合理价格：93亿元÷3.56亿股=26.12元/股

好价格：26.12元/股÷2=13.06元/股

董事长一直买买买。

风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。