研 精选：10只潜力股望成牛市标兵(1.04)

公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局，百货门店均位于城市的核心商圈，自有面积占比达70%，销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院，主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室，净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上，筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。

经济增长和区位优势提高城市发展潜力

随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展，西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区，西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极，2020年面积扩展至200 平方公里，人口达到250 万人，消费潜力巨大。

业绩驱动因素

1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效，经过1-2 年的经营，其盈利状况可以达到前期高点，然后再有2-3 年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后，随着毛利率的提升，西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。

与大众不同的看法

1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点；2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上，未来盈利增长仍然有一倍空间。

风险

门店人工费和租赁费上升等；高新医院运营成本提高。

成长性好，标的稀缺，给予买入评级

预计2014-2016 年营业收入为38.36 亿元、43.01 亿元和48.24 亿元，分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高，实现净利润2.32 亿元、3.87 亿元和 3.71 亿元，分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%(其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%)。暂不考虑增发摊薄，对应的EPS 分别为0.33 元、0.54 元和0.52 元。总体来看，公司业绩增长的确定性强，扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性，给予买入评级。

浙商证券 程艳华

公司拟非公开发行不超过14.18 亿股，募集资金不超过71.47 亿元，全部资金用于电力项目建设以及补充流动资金，将进一步增加核心业务收入，优化财务结构。公司预计到2020 年，包括母公司的资产注入，新增装机容量将以每年10%的速度增长。

非公开发行14.18 亿股，募资71.47 亿元：拟以不低于5.04 元/股的价格，向包括控股股东中国华电集团公司在内的不超过10 名特定投资者，非公开发行不超过14.18 亿股，占发行后总股本的13.87%，募集资金不超过71.47 亿元，中国华电承诺以现金方式认购不低于本次非公开发行实际发行股份总数的20%，本次发行完成后，中国华电将合计持有本公司45.87%的股份，仍为本公司控股股东。

51 亿募集资金用于火电厂建设，增容4.82%：本次非公开发行所募集的资金，主要用于电力项目建设。其中，30 亿投入奉节发电厂2*60 万千瓦机组项目，21 亿投入十里泉发电厂1*60 万千瓦机组项目。以上两个项目都将于2016 年年内实现投产，届时将增加公司的控股装机容量180万千瓦，以截至2014 年中期公司拥有的控股装机容量3732.1 万千瓦为基础，增幅达到约4.82%，将增加公司核心业务收入和盈利能力。

20.47 亿募集资金补充流动资金，财务结构优化：公司拟将募集资金中约20.47 亿用于补充流动资金，有利于优化资产负债结构，适当减少财务费用。截至2014 年9 月30 日，公司的资产负债率为77.85%，明显高于可比上市公司的平均水准(74.83%)，预计本次发行完成后，将使公司的资产负债率下降约3 个百分点。

拟收购控股股东500 万火电资产：公司同时发布公告称，将启动收购控股股东部分资产收购工作，收购范围为中国华电所属控股容量约500 万的火电资产。若收购成功，将使公司目前装机容量增加13%左右，该部分股权比例对应的2014 年上半年归属于母公司所有者的净利润合计占本集团2014 年上半年合并财务 表下归属于本公司股东的净利润的比率在10%至20%之间。此收购目前仍处于前期工作。

盈利预测：受益于煤价下跌以及发电量增加，公司前三季度实现净利润42.5 亿，同比增长45.45%。我们预估14 年、15 年净利润57.57 亿元(YOY+39.11%)、61.99 亿元(YOY+7.68%)，摊薄后EPS0.654、0.606 元，当前A 股股价对应14 年、15 年动态PE 仅为10.5X、11.4X，H 股为7.9X、8.5X。由于募集资金投资项目的经营效益需在建成后才能完全释放，短期内每股收益可能受到一定程度的影响，但项目建成达产后，公司未来的盈利能力、经营业绩将有望进一步提升，我们维持A、H 股“买入”建议；A 股目标价7.80 元(对应15 年动态PE12X)，H 股目标价7.60HK$(对应15 年动态PE 10X)。

群益证券 许椰惜

双塔食品： 增发巩固全球竞争力，建设进度预计加快

事件：

公司发布《非公开发行人民币普通股(A 股)认购资金总额的验证 告》，截至2014 年12 月26 日14：20 时止，共有5家认购对象所管理的16 个基金产品认购双塔食品本次非公开发行的A 股股票，发行价格为17.50 元/股，发行总股数为7335.6 万股，募集资金总额约为12.84 亿元，扣除发行费用后将全部投入高品质功能性蛋白深加工项目、年处理6 万吨豌豆综合利用项目和物流配送中心建设项目。

点评：

本次非公开发行募投项目合计投资额为13.39 亿元，拟使用募集资金投入额为12.84 亿元，其中高品质功能性蛋白深加工项目投资占比42.1%，年处理6 万吨豌豆综合利用项目投资占比48.6%，物流配送中心建设项目投资占比9.3%。

(1) 高品质功能性蛋白深加工项目投产后将形成年产高品质功能性豌豆蛋白粉(纯度85%以上的豌豆蛋白)0.68 万吨、豌豆淀粉2.25 万吨和粗纤维7000 吨。1)高品质功能性豌豆蛋白脂肪含量一般低于1%，且具有可迅速溶解、分散性好、稳定性强、无豌豆的苦涩味等特性，市场价格高于高端豌豆蛋白(蛋白质纯度80%左右)，一般特定用于保健和健美的用途；2)该项目生产的豌豆淀粉不能达到生产龙口粉丝的品质要求，将直接作为原料对外销售，用于凉粉及其他食品生产领域；3)粗纤维主要作为食品添加剂添加至粗粮饼干、面包中等。

(2) 年处理6 万吨豌豆综合利用项目投产后将形成纯豆粉丝2.4 万吨、年产豌豆蛋白(纯度80%左右)8460 吨、次级淀粉4200 吨、豌豆纤维粉8400 吨，另外配套的沼气工程年产生沼气1200 万立方米，该项目可进一步发展公司的循环经济模式。1)该项目生产的豌豆蛋白纯度在80%左右，主要作为食品添加剂和膳食补充剂，应用范围广泛，但因脂肪含量相对较高等特点不适宜用于保健、健美用途；2)次级淀粉的品质一般不能用于食品加工，多应用于涂料生产、造纸等工业用途；3)豌豆纤维粉较粗纤维口感更细腻，更易消化，可直接冲调食用，也可作为添加剂补充到肉类制品(如火腿肠)、果酱等终端产品；4)副产品沼气可供其他生产环节所需的动力燃料使用，既可降低公司生产成本，又符合国家环保要求。

(3) 物流配送中心项目将新建现代化立体仓库3 座，仓储能力6 万吨；购进厂内外运输车辆27 辆，年配送产品8.46万吨(含包装物)。

旺盛需求有望带动公司募投项目加速建设，进而提前贡献盈利。此次非公开发行募投项目建设期均为1 年，公司已开始项目初期建设，我们预计明年三季度之前大概率投产运营，全部达产后可贡献销售收入合计9.74 亿元、利润总额2.92 亿元，其中高品质功能性蛋白深加工项目和年处理6 万吨豌豆综合利用项目投产后第一年达产负荷80%，投产第二年开始，正常年的达产负荷为100%。假设公司募投项目于明年年中投产，将使15-16 年EPS 增厚0.20、0.44 元(摊薄后)。

增发巩固公司在豌豆产业链的全球竞争力。1)随着定增募投项目的达产，公司粉丝、豌豆蛋白以及豌豆淀粉、豌豆纤维等产能将会大幅度提高，未来健康食品在公司收入中的占比将会进一步提升。公司前期已逐步完成对豌豆全产业链的布局，加之旺盛的市场需求作保障，预计公司新增产能可顺利消化，实现公司未来收入的快速增长。2)公司此次募投项目在扩大生产规模的同时，增加了产品层次，可以满足不同市场的消费需求，进一步扩大公司的产品线优势。此外，高品质功能性蛋白等高附加值产品可有效提高公司未来的盈利能力。3)年产6 万吨豌豆综合利用项目有利于进一步发展公司的循环经济模式，强化公司成本优势和协同效应。此外，物流配送中心建设项目有利于提高公司的仓储配送效率、节约成本，保障公司盈利能力的提升。

盈利预测与投资建议。未来我们将根据增发项目建设进度对业绩进行修正，暂时维持目前预测， 14/15/16 年EPS0.36/0.68/0.94 元(摊薄后)。公司估值水平有望提升：一是公司主营业务从成长能力较弱的传统粉丝业务进入到景气度持续向好的健康食品领域；二是公司未来有望推出自有品牌的保健食品，从原料生产向下游产品延伸。高定价显示了投资者对公司的信心，我们给予公司2015 年PE35x，6 个月目标价23.80 元，“买入”评级。

主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动和募投项目建设进度不达预期。

海通证券 闻宏伟,马浩博

东风汽车：纯电动商用车持续放量，明年业绩大幅改善

1. 我们于全市场最先也是最大声的重点推荐东风汽车，也是看到未来新能源汽车在商用车领域的机遇，以及东风汽车纯电动轻客产品在该领域的布局和领先于市场其他对手的竞争优势。东风汽车凭借自己的销售渠道已有很好的销量，与浙江时空电动合作，可持续放大其在纯电动轻客市场影响力。(中银国际已发表公司深度研究 告，如需要，欢迎与我们联系。)

2. 东风汽车与时空电动合作的纯电动轻客续航里程可达到 300 公里，依据我们的测算，该款车在不改变下游客户用车习惯的情况，每月使用成本是同类燃油汽车使用成本的 70% 左右，汽车运营公司 4 年期 IRR 可达到15% 左右。这为该款车下游快速推广奠定良好基础。

3. 东风汽车就御风这款车的生产，已有 9 年的技术积累。于 2012 年11 月30日，东风御风的纯电动客车创新工程项目获批。东风汽车作为东风汽车集团下属企业，继承二汽严格的汽车制造质量要求和严谨的制造工艺。所以这款纯电动轻客的产品质量完全可类比燃油轻客。

4. 东风汽车发展新能源汽车，已获得国家多位前领导人的视察，这必然会引起东风汽车公司高层，及东风汽车集团高层的重视。我们认为这会坚定东风汽车发展新能源汽车的决心，未来也会有望越来越多的资源进入到公司新能源汽车业务板块。

5. 短期来看，我们预计 2015 年纯电动轻客产能能够为公司带来 3~4 亿元归属母公司的净利润。中长期来看，我们可以期待的是东风汽车有望持续推出新的新能源汽车产品，从而进一步增厚新能源汽车业务对公司收入和净利润的贡献。

6. 同时，东风汽车控股的郑州日产，计划在 2015 年推出两款 SUV 产品，新产品的推出有望提升郑州日产单辆车的盈利能力，从而提振公司传统汽车产品的盈利能力。

7. 继续推荐买入东风汽车，目标价 8.8元。

中银国际 游家训

红旗连锁：渤商所合作构建电商服务平台，推进O2O战略

红旗连锁(002697.CH/人民币 8.00, 持有)，公司与天津渤海商品交易所股份有限公司签署《平台战略合作协议》及《渤商e 店合作协议》，双方将在战略和业务层面进行全方位平台合作，推进公司O2O 战略，合同期限为签署之日起五年。

点评

天津渤商所是国内最大的现货商品交易所，根据《平台战略合作协议》和《渤商e 店合作协议》，双方合作构建“现货商品产业电商服务平台”。合作内容主要为，公司重点负责线下网点、终端服务的运营，公司线下的超市及服务网点为天津渤商所平台挂牌商品提供线下的提货、结算服务，并向天津渤商所推荐引进上游厂商、下游消费者在平台对接，商品在天津渤商所平台挂牌交易；天津渤商所负责运用全国服务网络，进行线上、线下推介、培训等服务，将销售和采购客户从网络导入公司平台。

我们认为对公司的影响为：1)从目前渤商所的上市品种看，与公司业务较为相关的是生活资料版，产品包括烟台苹果、香梗米、蜂王浆、酒类等。双方合作后，有利于公司通过天津渤商所引进具有品质优势及价格优势的商品,降低采购成本，提供更多质优价廉的商品以满足广大消费者的需求，提升公司超市业务的竞争力。2)公司充分发挥其在四川(尤其是成都地区)线下网点优势、终端服务领域的优势，为天津渤商所平台挂牌商品提供线下的提货、结算及其他服务，增加公司的终端服务的利润增长点。

估值

我们维持公司2014-16 年全面摊薄每股收益预测分别为0.20、0.21 和0.23 元，未来三年复合增长率为5.7%，给予公司目标价8 元，对应2014 年40 倍市盈率。公司自去年以来，持续与线上企业合作推行O2O 战略，此前公司联手微信打造的便利生活O2O 平台现已面向用户开放，电子货架与红旗便民自助终端融为一体的新型营销平台IMP 也已于12 月初正式上线。我们认为公司在成都地区门店布局密集，在打造本地化O2O 平台的过程中，具有较强优势，但是目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈，而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷、三公消费下降等因素而大幅下滑。公司目前估值较高，维持持有评级。

中银国际 唐佳睿,梁江泽

佳电股份：国内核电特种电机龙头，扩张新产能谋求新发展

中国特种电机骨干企业。公司是国内特种电机行业骨干公司，主要从事防爆电机、普通电机、吊车电机、屏蔽泵等一系列电机及相关配套产品的研发、生产、销售。产品广泛用于石化、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、粮食、军工等领域。

防爆电机需求稳定增长。2013 年国内大中型电机年需求量6000 万kW，其中大中型防爆电机需求1200 万kW。预计到2020 年，大中型电动机的年需求量8500 万KW左右，总产值120 亿元左右；其中大中型高压防爆电机的年需求1800-2500 万KW，总产值32-45 亿元。

公司为防爆电机龙头企业。国内防爆电机制造商100 余家，其中销售额超过20 亿元的企业有2 家，分别是佳电股份、南阳防爆集团，二者占据国内市场份额50%左右，呈现“小行业，大公司”的特点。公司市场占有率略高于南阳防爆集团。

核用电机龙头企业，核电重启最为受益。预计一台百万千万机组需要特种电机4-5 亿元，其中，K1、K3 类核电电机3-5 亿元左右，余热排出泵用电机1 亿元左右。预计2015-2020 年新增装机容量6525 万KW，上述核电电机年均需求42-64 亿元。公司是国内唯一具有安全壳内核用电机的供应商、是余热排出泵用电机国产化的唯一企业、第四代核电机组主氦风机的唯一研发单位，核电重启将带领公司进入新的发展阶段。

非公开增发扩张产能，推动新产品转型。公司非公开发行募集资金拟投向：天津佳电大型防爆电机和防爆节能发电机研发生产基地项目、苏州佳电高效电机及低温潜液电机生产基地建设项目。合计投资7 亿元，建设期2 年。预计达产后，将新增销售收入20.05 亿元，净利润1.63 亿元。

公司股票合理价值区间为13.20-15.40 元。我们预计公司2014-2016 年全面摊薄后每股收益分别为 0.40 元、0.44 元、0.48 元，给予公司2015 年30-35 倍PE，对应合理估值区间为13.20-15.40 元，首次给予“增持”评级。

公司主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

海通证券 牛品,房青

信威集团获得海南省1800MHz频段使用许可，为后续政企行业共网建设铺平道路。海南政企网有望复制首都信威网，为信威政企共网全国遍地开花再树典范。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价58.85元。信威集团在海南全省获得建设政企行业共网的关键性频率资源，充分显示政府对完全自主知识产权的McWiLL制式的支持，未来信威集团的政企行业共网有望在全国遍地开花。我们维持2014-2015年EPS为0.77/1.07元，维持目标价58.85元，“增持”评级。

事件：北京信威获得海南省1800MHz频段使用许可。据公司公告，北京信威将在海南省全省范围(省内各机场地区除外)使用1800MHz频段，建设覆盖海南省全省范围(省内各机场地区除外)的宽带无线政企行业专网(亦称政企行业共网)，为海南省广大政企客户提供安全、保密、高带宽、大业务容量的信息通信服务以及各类深度定制业务。

北京信威之前已获得北京、江苏、天津等地的频率资源。

McWiLL政企行业共网获多地政府大力支持。频率资源的获取是建设无线网络的第一步。北京信威此次获得海南省1800MHz频段，充分说明政府对完全自主知识产权的McWiLL制式的支持。据公司网站，信威政企行业共网项目已在北京、江苏等地获得正式商用，该网络完全不同于三大电信运营商的公众移动通信网络，它依托信威McWiLL技术构建，具有保密通信、应急指挥、智能调度、支持多行业共网的特点。

我们预计公司2014-2016年专网业务收入达1.3亿、7.4亿、10.7亿元。

催化剂：小卫星计划的深度推广；乌克兰之家的后续项目落地。

风险提示：乌克兰局势进一步恶化；柬埔寨项目运营收入不达预期。

国泰君安 宋嘉吉 王胜

业务转型升级有序推进，光伏电站业务渐成重要增长点。公司以“做精面料、做大电力”为战略，积极调整业务结构。公司于2013年6月全资设立“旷达电力”，并于8月成功收购“青海力诺”，开启光伏领域业务布局。公司定位明确，通过“自建、合资建设、收购股权”等方式，获取太阳能发电资产，以电力销售为主要盈利模式，不直接涉足竞争相对激烈的上中游制造环节。我们预计，光伏发电收入对总收入的贡献将从2013年的1.95%逐步提升至2016年的14%，有效优化业务结构。

善借优势资源迅速扩大电站业务。在开发光伏电站业务过程中，公司积极发展地方政府、光伏行业上中游实力派企业、金融机构等三类优质合作方，整合政策资源优势、生产经营经验优势、资金优势，助力光伏电站业务快速扩展，争取尽快实现GW装机规模。2013年底公司通过收购青海力诺，获得电站装机50MW；2014年，公司通过收购沭阳国信阳光、施甸国信阳光，获得电站装机40MW；将于近期并网的温泉国盛、富蕴国联共计装机60MW。我们预计，2014年底公司将实现光伏发电并网装机90～150MW，在建逾300MW；2015年将积极开拓陕西、山西、甘肃、内蒙等省区的业务，利好电力业务持续健康发展。

面料业务稳健发展可期，稳定现金流为光伏电站业务提供财务支持。公司形成了从化纤生产-织造-染色-后整理-复合-裁剪-座套缝制的完整汽车内饰面料产业链，是汽车内饰面料国家及行业标准的起草单位之一，在有色差别化涤纶丝生产、面料的后整理等方面具有技术优势。汽车面料市场需求相对稳定，公司的市场竞争力较强，客户关系较为稳固，并积极拓展火车与飞机用面料市场、国际市场、电子商务销售渠道，业务稳健发展可期。此外，近期国际原油价格急剧下降，在一定程度上将传导至公司面料产品所涉化纤材料，利好近期面料产品单位市场成本下降。我们预计，面料业务于未来2～3年将保持约10%的收入年均增速，为公司持续贡献稳定现金流。

给予“买入”评级：我们预计，2014～2016年，公司将于当前股本下分别实现EPS0.74元、1.00元、1.36元，对应24.3倍、18.1倍、13.3倍P/E。

风险提示：光伏业务拓展或不达预期；光伏电站建设或遇筹资短缺等问题；传统业务竞争或加剧。

华泰证券 郑丹丹

专注于毛精纺纱线产销的一体化制造企业公司集制条、改性处理、精纺、染整于一体，形成了完整的纺纱产业链，凭借已有品牌资源，定位中高端市场，顺应行业绿色消费和产业升级的发展趋势，市场开拓及产品开发向差异化、功能化、高附加值化发展，预计将成为业绩增长的重要驱动力。

公司位于毛纺大省浙江，立足毛纺行业，专注于毛精纺纱线的研发、生产、销售，具备制条、改性处理、精纺、染整于一体的纺纱产业链，旗下CASHFEEL、NEWCHUWA两大品牌分别销售高品质毛精纺纱线、羊毛毛条；公司具有年产各类毛条7000吨、改性处理1万吨、精纺纺纱6600吨、染整8000吨的生产能力，拥有精纺纱锭5.2万锭。公司凭借在毛纺纺纱领域的专业化、精细化、集约化经营，形成了较为突出的品牌竞争优势，多年进入毛纺行业竞争力十强。

毛纺行业具备一定的进入壁垒，主要体现在羊毛精纺加工工艺复杂、出口认证及市场准入资质的难获取性、羊毛及毛条进口关税配额管理政策、生产资料集中海外采购等方面。参考海外同行的发展经验，差异化、功能化、生态化的品牌建设是公司拓展中高端服装市场、获取更高利润的基础；绿色消费趋势也将利好羊毛纤维的长远发展。

市场开拓及产品升级预计将成为业绩增长的主要驱动力。公司注重自有品牌的建设，在与国内外客户长期、稳定的合作过程中建立起较高的品牌知名度；在此基础上，公司不断整合上下游产业资源，完善产业链。在全球纺织业向“生态纺织”、“绿色纺织”发展的趋势下，不断升级产品结构。本次募集资金投资项目将生产生态纱，是公司现有产品基础上的绿色升级。预计投产后将有利于各制造环节产能配比度提升，同时，伴随细分市场的拓宽，有利于提升公司在国内外高端市场的竞争能力。

随着“CASHFEEL”等国际品牌的影响力增加、优势产品高档毛精纺针织纱的生产规模扩大，预计公司后续整体业绩将保持平稳增长。

盈利预测：新澳股份2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1.06、1.21、1.38亿元，同增9.79%、14.10%、13.74%，对应EPS分别1.00、1.14、1.29元。

估值：参考同业估值，给予公司15年20倍市盈率，对应上市后合理价值22.73元。

主要不确定因素：原材料价格波动、汇率波动、环保政策对生产经营影响的风险。

海通证券 焦娟 唐苓

根据地市场根基牢固，防御价值突出公司是江苏省地产名酒，省内第二大白酒生产企业，精耕省内市场多年，具有相当的品牌厚度和渠道控制力，市场根基牢固，盈利能力强，净资产收益率全行业排名第二，上市又给公司提供了充足的现金储备，在行业下行周期中，公司防御价值突出。

省内仍有较大增长空间江苏省经济活跃，经济发展水平和人均收入水平较高，中高端市场需求旺盛，白酒消费仍然具有广阔的成长空间。公司进一步开拓苏中苏南市场，当地较高的消费水平将带动产品结构升级，募投项目也为提升产品结构做好充足准备。

根据测算，公司中高端特A类产品是业绩增长的主要驱动力，销售量和平均价格每提升1个百分点将分别带动业绩增长0.71%和0.99%。

差异化营销进军全国市场值得期待公司以今世缘品牌主打全国市场，以独特的“喜酒”形象切入婚庆喜宴细分市场，品牌诉求明确，消费者辨识度高，差异化显著。管理层工作重心向市场倾斜，积极布局省外市场，建设营销网络，创新经销商激励机制，强化广告效应，通过把握资本上市的机遇实现全国化目标。

盈利预测预计14-16年EPS分别为1.37元、1.50元和1.73元，对应当前股价动态市盈率为20.53、18.75和16.23。我们看好公司基本面，但是由于目前公司股价不具备明显的估值优势，给予增持评级。

浙商证券 葛越