家电行业研究及2022年度策略：车，下一个家
一、现象思考
现象：以小米的成长回溯为例
小米成长期1：手机（2012） 2012年收入100亿元；2013年开启生态链投资计划；2014年开启出海战略收入600亿；2018 年登陆H股，市值超过3000亿元。
小米成长期2：AIOT（2018） 2017年收入1000亿，全球最大消费级IoT平台；2018年雷军提出AIoT是小米的核心战略； 2020年8月宣布核心战略升级为“手机xAIoT”，IoT与生活消费品收入674亿。
小米成长期3：造车（2021） 2021年Q1-3收入2427亿元，3月宣布进军智能电动车，已有布局包括战投蔚来、小鹏、凯立 德、蜂巢能源等，成立“小米车联”等等。
原因：家电产业链的现实选择
我们分析：踏足汽车基于三点主因，具体“2个相似的属性+1个不同的阶段”。
1、一样的广阔空间：大象足以起舞 。汽车领域体量足够，海外家电龙头西门子大金在传统业务增速回落后都不约而同走向2B。
2、共同的制造业基因：能力圈重合 。国内家电龙头在大规模制造/产业链一体化具全球比较优势，可迁移至同为精密制造的汽车业； 家电领域引以为傲的机电技术工艺（电机、压缩机、阀等）为转型提供技术基础。
3、不同的发展阶段：电动车供应链重塑的窗口期。 更重要的是，家电业发展至成熟期（格局已被锁定），但电动车正处高速渗透的变革期（带来 供应链格局重塑+国产化率提升的历史机遇），1）核心技术转变（动力总成&汽车电子→动力 电池&智能驾驶），2）特斯拉及新势力车企客观提供国产新供应商准入机会。
全产业链切入1：大白电--为全新增长空间
2010-2019年三大白国内收入Cagr10%（剔除疫情），2018年起进入盘整区间，我们分析，未来 十年若实现双位数以上增长将主要依赖1全球化、2多元化。格力美的已做出转型表率，汽车 等相关2B业务是未来的重要增量。
全产业链切入2：小家电--为全新应用场景
智慧互联时代，车不仅是工具，更像是家、办公室、娱乐空间的外延，人在家庭之外的又一生 活空间。对于小家电企业而言，车成为客厅厨电等传统场景外的重要增量场景。 当前，车载投影（光峰、极米）、空净(金海高科)、冰箱(英得尔、新飞) 、吸尘器（新宝股 份）均有家电企业积极参与。
全产业链切入3：零部件---为供应链重塑窗口
家电上游零部件切入电动车供应链，成功先例为三花智控，目前盾安等已在积极突破。 三花汽零成立于2004年，2017年并表上市公司，净利率维持在13%以上。三花智控产品包括 阀类、泵类和换热器等，并由零部件逐渐向组件、子系统发展，其中主力产品电子膨胀阀技术 优势明显。
二、赛道分析
细分赛道
细分赛道1：阀--增量大格局优
单车价值量：预计上升至600-900元。
空间：量价齐升①量增：电动车不同热回路共用且控温要求不同，膨胀阀用量从燃油车的1 个上升至3个以上，此外热泵方案需新增四通/八通阀，电子膨胀阀需求数量亦增加。②价 增：CO2冷媒方案下管路压力更高，预计阀体价值量将升级，相关企业正积极布局。
格局：壁垒高，预计竞争局限于龙头公司之间。传统制冷阀件国内份额盾安、三花位居前 二，CR2高达74%。
细分赛道2：连接器——增量空间广阔
单车价值量：3000-5000元。
格局：连接器市场整体外资占优，国内企业积极切入电动车连接器市场。
细分赛道3：压缩机--增量大壁垒高
单车价值量：1200-1500元。
格局：存壁垒，当前仅6家核心厂商。外资除翰昂外新能源发力不够，内资追赶势头足。 1）外资：翰昂领先，电装受累日系。翰昂、电装、法雷奥均为传统龙头。第一龙头电装客户偏日系 （2020年丰田占53%收入），本轮新能源变革中日系厂落后，导致电装在新能源掉队；翰昂新能源市 占率更高（此前客户含特斯拉+新势力等），但近年被内资抢客户（tesla）。 2）内资：奥特佳领先，华域三电发力，海立紧跟。内资厂乘国内新能源大潮强势追赶，多通过并购 传统外资厂（奥特佳+空调国际；华域+三电；海立+马瑞利），实现外资技术+中国劳力的强势竞争 力搭配。从当前客户质量看，奥特佳＞华域三电＞海立。
细分赛道4：EPS电机
单车价值量：200-300元。
空间：保持稳健成长。EPS电机是汽车转向系统的核心零部件，据智研咨询，2018年中国 EPS电机需求量1851万台，对应市场空间46亿。据头豹研究，2018年中国EPS电机装车率为 66%，较发达国家尚有10pct以上提升空间。
格局：壁垒较高，属于车零中生命安全件，从车企测试至切入供应链普遍需要2-3年时间。 国产厂商迎接重塑机会：据智研咨询，2018年中国市场外资份额约80%，国产替代的机遇来 源于价格优势和新能源车崛起带来的供应商重塑机会。
细分赛道5：PTC加热器
单车价值量：当前平均约在500元水平，未来取决于单车PTC数量。 PTC个数：可用于座舱空调/电池组/座椅加热等。视车型各位置选装数量不同。 单价：PTC长期单价仍不确定，若替代路线热泵技术成熟，将对PTC造成较大影响（①彻底取代PTC； ②保留PTC，但从高压换成低压PTC，价值量压缩）。但中期热泵彻底替代难度大（尤其是中低端 车），预计仍为热泵+低压PTC共存。
格局：壁垒低，外资厂无明显优势。国内规模较大为华工高理、东方电热。华工高理：PTC加热领域龙头。除PTC加热器外，另做PTC温度传感器（传感器进入特斯拉体系）。 东方电热：募投扩张速度快，与比亚迪联系紧，2021车载PTC收入有望迅速上升（21Q1公告产量7万 套，截至2021年7月在手订单已超过21万套）,22年预计仍在高增通道。
毛利率：东方电热车用PTC业务为20-25%。虽壁垒低但行业短期供不应求，盈利能力不弱。
细分赛道6：车载显示--可选
单车价值量：预计约在2000-3000元水平，价值量远高其他配件，但为选配娱乐装置。
格局：极米光峰先发制人，产品路线略有不同。 极米：家用产品直接上车。21年6月发布合作小鹏P5，车价16-23万元（选配投影（含幕布）+冰箱需 加8000元），合作款为极米NEW Z6X（零售价约3000元）。不仅可在车内观影，还能取下露营时使用。 光峰：合作华为定制开发。12月发布合作华为，产品为车载天幕（可能为短焦投影+曲面屏幕配置）。
细分赛道7：车载家电--其它可选
1、车载冰箱
单车价值量：主流在200-600元水平（据京东热卖榜前10统计，下同）。 ?主要玩家：1）海外品牌英得尔、冰虎，其中英得尔系小鹏P5选配产品；2）家电企业：西 门子、美菱、新飞等；3）跨界品牌：百事
2、车载空净
单车价值量：主流在300-900元水平。 ?主要玩家：海外企业份额较高（飞利浦、3M、霍尼韦尔等）
3、车载吸尘
单车价值量：主流在50-400元水平。 ?主要玩家：格局较分散，新宝股份旗下品牌摩飞亦有相关产品。
三、龙头梳理
1、阀-盾安环境：热管理放量+管理改善
公司系传统制冷阀类零部件龙头，历史上大股东多元化业务受挫导致公司因资产减值、担保损失 在18、20年两次出现大额亏损。 当前公司聚焦主业，格力入局解决资金问题，有望在新老业务同步发力。
传统制冷业务盈利提升：盾安三花传统制冷业务盈利能力13年起分化，公司已识别到结构问题， 积极提升高毛利阀类产品占比。
电动车热管理有望放量：公司系民用制冷阀件龙头，在新能源车用电子膨胀阀、截止阀等产品方 面具有技术优势，目前已与比亚迪、吉利、蔚来等公司达成合作。在22年国内电动车高增长且一 供份额较高的背景下，公司有望通过二供切入放量。
2、连接器-胜蓝股份：连接器爆发在即
公司长期深耕连接器业务，此前主要下游为消费电子，随电动车行业景气度提升，公司新能 源车连接器业务大幅提升。 公司已与富士康、立讯精密、小米、TCL、日本电产、日立集团、比亚迪、长城汽车等国内外 知名客户建立稳定合作关系。
公司在新能源相关业务包括汽车连机器和PACK组件等。 公司2017-2020年实现收入4.60亿元、6.45亿元、7.24亿元、9.15亿元，年均复合增速为 25.7%。从2021H1收入结构来看，消费类产品占比71.5%，而汽车类产品收入占比为21%，但是 增速为274%，主要公司产品下游市场需求增加及不断深化与原有客户的合作。
3、压缩机-海信家电：强安全边际+强整合能力
公司主业有丰厚利润底，白电业务稳定，央空贡献利润超50%且持续增长。 主营收入：2020营收484亿元（YOY+29%，2016-2020年CAGR16%），可比口径YOY+5%。2021H1 空调/中央空调/冰洗占比分别为23%/27%/34%。 利润：2020归母净利润16亿（YOY-12%，2016-2020年CAGR10%）。海信日立贡献超一半归母净 利润。央空净利率15%水平（归母须按49.2%持股占比折算），冰洗利润率约为2%-4%。
4、压缩机-海立股份：切入车载压缩机
核心业务梳理：主业地位稳定；新能源车压缩机布局较久，短期并购+扩产开始发力。
1、家电压缩机&配件：传统优势业务，规模仅次于配套格力、美的的凌达、美芝。2020 年市占率14.23%；非配套市场市占率超30%。
2、汽车压缩机（新能源+传统业务）：耕耘较久，新并购马瑞利开始加速发展。 ①新能源车压缩机：自建业务。商用24%市占率（2014年起合作宇通），乘用6%市占率 （2015年北汽、吉利；2017江淮、2018威马，）2021募资拟新增产能65万台。 ②传统车用压缩机：2021年1月收购马瑞利60%股权。
5、EPS-德昌股份：切入汽车电机
公司02年起从事电机研发制造、12年切入吸尘器整机代工，19年切入头发护理家电代工，目前 开始涉足汽车电机业务。 汽车EPS电机有望放量：17年开始研发EPS电机，公司募投300万台汽车电机产能对应6.6亿产值。 家电代工主业看盈利修复：公司2018-2020年毛利率25-28%，21年Q1-3受原材料、汇率等因素影 响毛利率下降至18%。随供应端压制减轻，家电代工业务有望回升。
6、PTC-东方电热：切入车用PTC+多晶硅炉
公司主业为家电PTC（已进入稳态），新业务中新能源车PTC（持续成长）和多晶硅设备 （短期爆发）为核心看点。 新能源车PTC：市占率约14%，深度合作比亚迪，在手订单饱满。后续关注扩产节奏。 多晶硅还原炉：市占率30-40%以上。受益于下游多晶硅厂商加速扩产（公司公告预计行 业今明两年有50万吨新产能释放），短期有望进入高速增长期。
7、车载投影-光峰科技：入主车载新显示
公司掌握激光显示技术强势专利ALPD，多点开花实现下游拓展，加速激光显示产业化。 B端：影院、工程、商教。相对成熟，为公司现金牛业务。 C端：智能微投、激光电视。当前高增，为公司目前成长驱动。
车载/空用：与空客/华为达成合作，目前主为机载/车载投影产品;后续在HUD上有望突破。 有望再造新成长曲线。 其他：AR/VR。公司内部设立AR研究院，由董事长李屹博士牵头，研发方向包括AR眼镜等。 研发周期较长，暂无产品，为公司未来长期发展方向。
8、车载投影-极米科技：出海+车用新空间
当前国内合作小鹏等车用渠道，有望持续打开新应用场景。 出海当前迎来历史性机会。海外市场尚处初期，空间、格局上均有极大机会。出海日本 已有较好成果（据21中 ，阿拉丁在日本上市数月出货量即居前），后续关注欧美出海。
