机械：中游开始复苏 从需求到业绩成色如何

前言:如果以2016年8月挖掘机销量同比高增长作为中游复苏的起点,经历9个月,其业绩成色如何,我们对机械行业2017年1季 进行汇总分析。

行业整体:机械行业250家上市公司2017年1季度收入同比增长14.6%,增幅2016年4季度扩大4.7个百分点;净利润同比增长62.6%,绝对额接近2013~2014年1季度水平。从净利润率的分拆来看,毛利率的影响是中性但对具体企业是高度分化,而管理费用、资产减值是两个最重要贡献项。

工程机械:11家上市公司1季度收入同比增长58.6%,净利润实现扭亏为盈达到1,530百万元,经营现金流净额为4,370百万元,为2010年以来首度在1季度出现经营现金流净额为正的情况。在总量改善的同时,企业差异较大,三一重工、柳工、恒立液压等企业的净利润率恢复较好。

铁路设备:7家上市公司1季度收入同比减少15.8%,净利润同比减少40.0%。在总需求平稳的背景下,动车组的交付节奏对行业利润具有决定性影响。

海洋装备:8家上市公司1季度收入同比增长5.4%,净利润同比增长0.2%;其中,集装箱的量价出现积极改善,而船舶海工仍然在底部徘徊。

自动化装备:14家上市公司1季度净利润同比增长13.9%,自2014年来呈现增速放缓的态势,这主要是并购企业对于财务 表的贡献趋弱所致。

电梯行业:5家电梯企业1季度的收入和净利润与上年同期基本持平,合计预收款项升至历史最高水平,其中,上海机电、康力电梯贡献增量较多。

泵和压缩机:10家上市公司1季度收入同比增长17.0%,净利润同比增长16.0%,反映行业订单的预收款项升至2015年以来的最高水平。

油气设备:6家上市公司1季度收入同比增长84.0%,净利润同比增长199.5%,这主要是部分企业的并购实现并表和LNG装备市场回暖所致。

次新股:42家上市公司1季度的收入和净利润增速进一步加快,但分化显著,我们梳理了其中业绩增长较快、估值相对合理的个股。

投资建议:基于行业需求回暖,优秀企业财务改善,我们继续给予机械行业投资评级为“买入”,建议积极关注需求韧性、结构变迁,重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的龙头企业,近期推荐组合为:三一重工、中集集团、上海机电、龙马环卫、浙江鼎力、陕鼓动力、中金环境、恒立液压、弘亚数控、豪迈科技。

风险提示:宏观经济变化导致机械产品需求的大幅波动;原材料价格波动对于机械企业盈利能力具有影响;企业通过新业务或者再融资并购实现扩张发展具有不确定性。

三一重工:业绩符合预期 现金流逐季改善

三一重工 600031

研究机构：国泰君安 分析师：黄琨 撰写日期：2017-05-03

结论:公司业绩符合预期,现金流逐季持续改善。考虑龙头公司优先受益行业需求回暖,盈利改善积极,预计2017-19年EPS分别为0.26、0.37、0.52元,维持目标价9.0元,对应35倍PE,维持增持评级。

业绩符合预期,现金流逐季持续改善。①公司年 和一季 业绩符合预期,2016年营收232.8亿元,同比下降0.8%;归母净利润2.03亿元,同比(追溯调整前)增长46.8%;一季 营收93.8亿,同比增长79.4%;归母净利润7.45亿元,同比增长7倍。②现金流逐季持续改善,经营活动产生的现金流量净额2016Q4与2017Q1分别为12.1亿、30.0亿元。③公司业绩符合我们的判断,工程机械供给收缩,市场集中度提升,去产能取得成效。需求回暖,行业进入主动补库存阶段,企业盈利边际改善明显。

行业供给收缩,需求回暖,龙头优先受益。①工程机械行业供给收缩,龙头公司市场份额持续提升,2017Q1三一挖掘机销量同比增长138%,高于行业增速98.9%;2017Q1三一挖掘机市占率进一步提升至22.6%。②挖掘机毛利贡献占比提升,预计毛利贡献与混凝土机械相当。③混凝土机械销量改善滞后挖掘机,预计与地产相关较大的混凝土机械也将进入补库存阶段,是目前市场最有可能超预期增长的细分产品。公司作为行业龙头,将优先受益行业需求回暖,预计资产负债表得到进一步修复,盈利改善积极。

催化剂:工程机械月销量数据高于预期。

核心风险:基建投资力度低于预期,地产投资需求回落。

中集集团:从租箱公司视角看集装箱制造

中集集团 000039

研究机构：广发证券 分析师：罗立波,刘芷君 撰写日期：2017-03-07

前言:2016年底以来,集装箱制造行业呈现需求回暖、价格上涨的态势,而对于此轮需求变化及其持续性,有各种不同的解读和预判。我们在此篇专题 告中,从集装箱制造的购买大户—租箱公司的经营动态,探讨需求变迁原因。需要强调的是,租箱公司从根本上也无法准确预见行业未来的需求,因为需求最终的驱动力是全球经济增长和贸易扩张,但其经营动态有助于我们判断在全球集装箱贸易变化时,制造环节的弹性有多大。

集装箱租赁当前利用率:三家重要租箱公司Triton、Textainer、CAI的出租率/利用率在2016年末普遍达到近几年平均水平之上,而2017年有望实现更高水平。以CAI为例,2017年2月的出租率已升至95.6%的高位,并预计未来几个月的出租率将进一步升至97~98%的水平。

韩进破产的影响如何:三家重要租箱公司Triton、Textainer、CAI出租给韩进的集装箱在2016年11月已有半数寻回并陆续返回市场,而在2017年2月达到更高水平的,以Textainer为例,租给韩进的箱子已有80%寻回。

租箱公司关注水性漆改造:截止2017年初,集装箱工厂的堆存量仍然处于历史性的低位附近,仅为30万TEU左右。租箱公司CAI在2016年业绩发布时表示,2017年2季度开始,多家集装箱工厂将停产改造数周,以安装设备改用水性漆生产工艺,将进一步造成短期的集装箱短缺。

盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.070、0.600和0.770元(注:2017年预计利润较2016年增加较多,除了业务改善,还因为2016年有大幅计提)。基于集装箱需求处于低位具有恢复潜力,同时公司资产具有重估弹性,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;公司前海土地等转商进度具有不确定性;子公司重大收购终止后的最终损失具有不确定性。

上海机电:价值重估 龙头崛起

上海机电 600835

研究机构：国泰君安 分析师：郭泰,黄琨 撰写日期：2017-04-26

首次覆盖,给予增持评级,目标价29.62元。上海三菱是国内电梯行业唯一一家中方控股并管理的合资企业;国内地产集中度提升望拉动上海三菱新梯销售市占率重新升至15%(2016年为10.3%);超500亿电梯服务市场将长期助力三菱电梯服务收入增长约15%。上海三菱有能力维持ROE约40%,可享受估值溢价。预计2017年上海机电母公司可自由支配现金40亿元、有望受益电气集团国改。预计公司2017-2019年EPS为1.51、1.66和1.86元,给予2017年19.6倍PE;PB估值给予3.2倍PB。

地产集中度持续提升和电梯服务市场将长期助力上海三菱继续成长。上海三菱已连续6年荣获全国房地产开发企业500强·首选供应商(电梯类)第一,与全国前十的房地产企业中9家签订战略合作。2017-2020年房地产集中度仍将继续提升,利好与大型房企战略合作的上海三菱,预计至2020年上海三菱新梯销售市占率提升至约15%。预计2017年底上海三菱电梯累计销量将达近70万台,巨大的电梯存量和分布较为集中在一、二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高的增速。

上海三菱有能力维持ROE约40%,母公司现金年均增长10亿元。

2013-2016年上海三菱ROE平均为40.82%、超过格力和茅台,物流中心改造和智能化生产等使上海三菱未来有能力维持ROE约40%。过去3年子公司分红使上海机电母公司账面现金年均增加约9.7亿元,预计将持续。

恒立液压:挖掘机油缸市场需求回升 液压泵阀等新产品逐步放量

恒立液压 601100

研究机构：平安证券 分析师：黎焜 撰写日期：2017-04-26

投资要点

事项:

公司公布年 ,2016年实现营业收入13.70亿元,同比增长25.98%;归属于上市公司股东的净利润7035万元,同比增长10.77%;利润分配预案为每10股派发现金红利0.66元。

公司同时公布一季 ,一季度实现营业收入5.57亿元,同比增长119.61%;归属于上市公司股东的净利润5949万元,同比增长1381.65%。

平安观点:

挖掘机专用油缸销售上升,工程机械市场需求回暖。2016年,公司挖掘机专用油缸的营业收入为5.3亿元,同比增长30.0%; 告期内,公司挖掘机专用油缸销售13.8万只,市场份额在40%以上。我国挖掘机2016年销量为7.0万台,同比增长19.3%。重型装备用非标准油缸保持平稳增长。2016年,公司重型装备用非标准油缸的营业收入为5.6亿元,同比增长8.6%。公司重型装备用非标准油缸用于盾构机、高端海工海事、特种车辆等领域,其中盾构机专用油缸在国内市场占有率超过70%。

液压泵阀营业收入大幅增长,新产品实现批量销售。2016年,公司液压泵阀的营业收入为8330万元,同比增长2634.8%。公司已成功开发适用于15吨以下小型挖掘机用的轴向柱塞泵和多路控制阀等产品,并已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内主机厂,2016年累计销售约4000台套。

受益于工程机械等下游市场需求回升,2017年业绩有望显著好转。公司提出2017年度力争实现营业收入同比增长50%以上;受益于挖掘机等下游的行业需求复苏,市场需求将延续好转。公司17年重大资本支出拟定为1.5亿元,主要用于子公司恒立液压科技的液压产业基地建设以及德国哈威inline公司工业4.0相关设备升级改造项目。

盈利预测与投资建议:考虑到下游市场需求持续好转,上调盈利预测,预计2017~2019年净利润为2.37亿元、3.06亿元、3.83亿元,EPS为0.38元、0.49元、0.61元(原2017-2018年EPS预测为0.20元、0.32元),对应市盈率为37.9、29.4、23.5倍。公司定位于高端液压元件领域,工程机械等下游市场需求回升,液压泵阀等新产品发展空间广阔,维持“推荐”评级。

风险提示:工程机械等下游市场需求下滑,液压泵阀等新产品发展低于预期等。

陕鼓动力:拟收购捷克EKOL 技术互补进军海外

陕鼓动力 601369

研究机构：国泰君安证券 分析师：王浩,吕娟,黄琨 撰写日期：2015-01-23

进军蒸汽轮机制造领域,与公司原有汽轮机技术形成互补协同发展。维持公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.36元,考虑公司未来国企改革的预期,具备良好的发展前景,维持目标价为11.57元,给予增持评级。 事件:公司于1月22日晚间发布公告称,公司拟以13.39亿捷克克朗(约3.47亿元人民币)的价格收购捷克EKOL公司100%股权。

收购对利润增厚有限,但可技术互补并拓展海外市场。EKOL公司是中东欧地区中型蒸汽轮机的主要制造商,能提供蒸汽轮机生产销售、EPC工程总包、燃汽轮机维护、锅炉设计等服务。其2014年(未经审计)的资产总额为12.90亿捷克克朗(约3.34亿元人民币),净利润为344.8万捷克克朗(约89.30万元人民币)。本次收购完成后,EKOL将与公司既有的汽轮机技术形成互补,有利于公司提供更优化的工业压缩机+驱动汽轮机的综合解决方案,巩固行业龙头地位;有利于公司拓展海外销售渠道,积累海外EPC工程经验;有利于公司在海外市场拓展包括生物质发电在内的分布式清洁能源工程市场。

陕西国企改革有望深化,公司将深化改革求多元化发展。公司将积极推进两个转变的发展战略,抓住国企改革机遇,贯彻创新驱动发展战略,进一步提升公司能量转换装备研发能力、核心装备制造能力、系统集成和系统服务的能力,向新型能源、节能环保等更广泛的流程工业领域拓展。 风险提示:收购不达预期的风险;财务风险;销售金融合作的风险。