关于TSC近期及远期的思考

今年以来， TSC从13年年底的2.3 起步，借助还不错的2013年年 ， 以及朦朦胧胧的可能潜在的的OTC订单，最高冲到了接近4.8 ， 然后回调到3.5左右。 又在墨西哥订单的刺激下回升到3.8 左右。

整体走势跑赢了大盘。 在整个油服行业不景气的大环境下， 走出了比较独立的行情。 相对于2012年中的0.9 的价格， 最高上涨了5倍。

TSC股价今年跑赢大盘， 主要依赖于一下几点：

a 行业持续的向中国转移

b 公司核心能力的提高。升降， 吊机 和 吊装设备都有长足的进步。

C． 公司在几个战略市场和重点客户的突破， 包括墨西哥石油公司的陆地钻进升级改造订单， 300尺钻井平台销售给中海油服，继与委内瑞拉石油公司的消耗件和配件市场的框架性合同以后，TSC又和委内瑞拉石油公司签订了维修中心工程的咨询服务。意味着公司又切入到委内瑞拉石油公司的钻机维修领域， 包括顶驱， 电控等等。

在目前时间点， 怎么看待TSC的股价? 是宽幅震荡，还是继续独立的向上的行情？公司的估值是不是合理？ 还没有提升的空间？

看待TSC的短期股价， 可能需要考虑下面几个问题：

1. TSC的估值贵不贵？

2. 谁买了公司的股票， 还会有谁买公司的股票？

3. 短期内市场对TSC预期是什么？ TSC的业务表现会和市场的预期有多大差距？

4. 整个大盘及整个油服板块的表现会如何？

看待TSC的长期股价， 则取决于TSC公司的业务的实质性增长。业绩的增长则需要行业配合以及公司内部管理和技术的提升。

一： TSC的短期股价的扰动：

1. TSC 贵不贵？

TSC贵不贵，是一个仁者见仁智者见智的问题。

从总市值来说， TSC总市值 26.3亿港币。 去年销售2亿美元。 净利润1400万美元。按照2013年的数据， 市销比1.6倍. 市盈率 23倍。

如果按照2014年的公司预期 ，销售额3亿美元，净利润2400万美元， 公司的动态市销比1左右， 市盈率会降低12左右。 公司估值肯定便宜。

市场对TSC能不能交出预期的业绩，还存在疑问。

2. 谁买了TSC？

TSC的股权结构里面。两个大股东 不到16.5%. 中集13。5% 章立人10% 德摩资本7%；这些都是持仓几年的股东。

大股东因为没有别的资产， 也是通过抵押股票增持。 进一步增持的空间不大。章立人加仓的几率不大。中集是一个变数。会不会继续加仓，目前还没有看到这方面的迹象。

同时持仓几年的股东还有一些很早入场的深圳和上海的个人投资者。再就是 2013年初 2。5左右入场的股东和 2014年初3块多入场的股东。 这些投资者应该都是很早就看好的。 应该说在TSC上面的仓位都比较满。 进一步增持的概率不是很大。

3. 谁会在目前买TSC？

由于公司的市值才20多亿，同时每天的成交也才几百万的资金。 稍微大一点的基金很难进来。 做趋势交易的投资者， 在目前的交易量下面根本无法交易。

所以现在买TSC的，应该大多数都是所谓的价值投资者或者一些试探性的买盘。 这部分资金的买卖习惯应该是逢低吸纳。

要吸引交易者进来， 公司一定要有股价的催化剂才可以。这些催化剂包括了一些大的订单，大的客户或者行业整个板块的驱动。

4. 市场对TSC的预期

公司从 去年年中到现在， 做了不少路演。 尤其是2013业绩公布以后. 整个市场对TSC的了解应该说是比较充分了。

从市场对TSC的预期或者期望包括：

拿到低成本钻井公司 如shelf drilling等的 钻井平台的订单。

公司的R550D形成新的销售。

公司在国内船厂拿到新的钻井平台的订单。

后续的来福士的300尺的订单

陆地快速移动钻机的突破

但整个上半年， 公司都没有拿到一个总包的单子。 尤其是国内还有不少新的平台的订单情况下。 大家担心公司能不能完成今年的销售目标。

如果公司迟迟没有大的总包的单子， 公司的股价可能还会继续震荡下去。

短期还有一个因素是中期业绩。 去年中期业绩是 450万。

短期风险： 一直拿不到总包的订单。 产品的质量问题。 还有就是新签订的墨西哥石油公司的订单， 因为公司是 新进入者， 这个合同有没有利润， 有多大的利润，现在还是不确定。

二： TSC 公司长期的发展路径

TSC是一个很性感的企业，只要公司的业务有突破，很容易给到高估值。性感包括下面因素：

TSC的对标企业， NOV的销售有 200亿美元。 市值在300亿美元。

TSC已经进军到自升式平台钻机的总包圈子。同时一些设备也在半潜上使用。 这是一个高门槛的行业。 有比较深的护城河。 未来几年还看到不国内竞争对手的出现。

国家的南海战略， 可能对钻井平台有比较大的需求

整个海工产业链向中国转移。

从感觉上看， 公司有很大的发展潜力。 但从实际的发展来看， TSC的每一步走起来都非常艰难。

公司定下的161计划，现在只有 两年半的时间。 现在还看不出一个明显的实现的路径：

公司未来的大的发展， 要取决于公司的大的客户和大的产品的突破。可能的发展路径包括：

大的市场的突破：

公司拿到了 这次墨西哥石油公司的陆地钻机的升级和改造业务。总合同 6300万美元， 这也是一个比较大的合同。现在还没有看到详细的细节公布。 但墨西哥石油公司是全球第三大油公司。未来的资本开支也会非常大。

如果能从陆地钻机的升级改造开始， 然后进入到新的陆地钻井的销售，再进入海上钻井平台的单子和模块钻机的单子。 会使得销售迅速上一个台阶。

委内瑞拉公司拿到了消耗件的框架合同， 同时拿到了维修中心的建造咨询合同，相当于已经进入到顶驱和电控的维修领域。 看能不能进一步进入到钻井平台和陆地钻机的领域。 但是陆地钻机面临宏华等的强烈竞争。 宏华曾经销售量二十多亿的陆地钻机给委内瑞拉。

公司目前在中东还在努力寻求突破。包括钻井平台， 陆地钻机和油田服务。

重点客户的突破

重点客户包括以墨西哥石油公司， 委内瑞拉石油公司等为代表的国家石油公司。以shelf drilling为代表的低成本的钻井平台服务商， 以中海油为代表的中国公司以及中远， 招商等国内的船厂。

重点客户的突破和产品的认可非常重要。 所以 公司的第一条R550D的顺利建造和 运营， 对公司的重要性怎么评价都不为过。

顺利建造要到明年10月份交船。而运营则需要到年底甚至更晚一点。

要看到公司真正的钻井平台的比较大的订单， 可能需要到2016年。

产品线的延伸：

海上平台的产品线包括： 300尺总包， 400尺总包。 单柱式平台， lift boat

陆地的产品线包括： 陆地快速移动钻机， 高端陆地钻机，电控， 固控

单体设备包括吊机， 升降， 以及Rig Mac（CTU， BOP吊等）。固控，电控

业务的延伸和扩大

公司的消耗件的电商尝试。NOV把配件业务分拆。 传统配件业务的核心是规模效应， 这需要很大的投入。 电商模式能不能尽快扩大规模？

公司的服务， 包括南南的定位？以及巴西和中东的平台技术支持能不能打开局面。

公司核心技术的突破。

对公司目标价格的判断：

短期而言， 如果公司能在七八月份有进一步的订单， 大家对 2014年的业绩有预期的话，预期业绩的 20倍PE是比较现实的的价格。

中期业绩公布以后， 公司管理层应该会有全年的业绩的指引。

2014年年 以后，目标价格可以看2015年的20倍PE。

要达到这样的预期估值， 一定要有国际化的订单的落实。

对照费雪的怎么寻找成长股的15点原则， 来分析TSC

菲利普.A. 费雪寻找优良普通股的15个要点：

1. 这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅度成长？

一家公司如果未来几年的营业额可望急剧成长，则不管它是“幸运且能干”的公司，还是“能干所以幸运”的公司，都可能给投资人带来财运……

TSC未来几年的营业额的大幅度增长， 应该是确定的事情。 产业转移， 海工高度景气， 公司产品线的成熟。 以及公司产品的高门槛。

2．为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺。

TSC公司的产品线这几年一直在拓展， 从300尺的总包到 400尺的总包，从海洋钻机到陆地钻机， 从单纯的 消耗件到 整个油公司零配件的框架协议到电商的尝试， 从零配件到服务的延伸。

3．和公司的规模相比，这家公司的研究开发努力有多大的效果？

相对于国内的海工企业， TSC的研发团队和研发人员， 还是相当专业的。 应该说是国内最好的人才。

4．这家公司有没高人一等的销售组织？

TSC的销售从我个人的判断， 是比较弱的一个方面， 主要依靠几个创始人去推销。

5．这家公司的利润率高不高？

公司处在一个有护城河的行业里面。 毛利率还是相当不错的。 但是整体销售额偏小。 使得整体的净利润率不高。 这个可以通过销售的快速提升得到大幅度的改善。

6．这家公司做了什么事，以维持或改善利润率？

公司改善利润率的几个步骤包括：控制费用， 中心采购。 轻资产等等，

7．这家公司的劳资和人事关系是不是很好？

通过和公司的中层的接触， 感觉公司内部的气氛还是不错。

8．这家公司的高级主管关系很好吗？

同上一条

9．公司管理阶层的深度够吗？

一家公司迟早会到达某种规模，除非开始在某种深度内培养高级主管人才，否则将没有能力掌握进一步的机会。

TSC这几年在管理层的建设上面还是做了不少工作。 引入CTO COO 财务总监 战略等等。

10．这家公司的成本分析和会计记录做的如何？

公司的财务审计一直是毕马威。

大家对财务的担心主要是两点， 第一是去年的盈利主要是靠费用控制提升的。 第二是 公司的现金流一直不好。应收也比较多。

现金流不好， 是高速发展期公司的特征。 公司的营业规模越来越大。 肯定存货和应收都会大幅度增加。

盈利能力其实和销售额是相关的。 公司的人力成本，行政费用， 研发费用等是相对比较固定的。 销售额的快速增加， 会迅速提高公司的盈利水平。

11．公司是不是在所处领域有独到之处？它可以为投资者提供重要线索，以了解此公司相对于竞争者是不是很突出？（各种壁垒）

公司的竞争对手就是美国的NOV和挪威的AKER。 国内真正的竞争对手， 暂时还没有看到。 只是在一些产品上面有竞争。

海洋平台钻井包没有竞争对手

吊机的对手是南华一家。 南华低端很多。

升降的对手主要是振华和高速传动。

机械吊装系统没有竞争对手，

陆地钻机和泥浆泵的竞争对手就比较多。 宏华， 宝石等等。

12．这家公司有没有短期或长期的盈余展望？

公司自己对未来的盈利预期还是比较好的。

13．在可预见的将来，这家公司是否会大量发行股票，获取足够的资金，以利公司发展，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅度受损？

公司未来的发展肯定离不开资本市场的支持。所以发股票应该是比较确切的事情。 但管理层在什么价格发， 什么时候发， 要观察。

14．管理阶层是不是只向投资人 喜不 忧？诸事顺畅时口沫横飞，有问题或叫人失望的事情发生时，则“三缄其口”？

从去年开始， 管理层给大家讲的一些预期， 包括黄埔的R550D， 陆地钻机， 基本都兑现了。 尽管比预期的时间有推后。 现在就是 sheif drilling 还在努力中。

这个行业的门槛很高。 突破相对比较难。 我们应该给管理层时间。

15．这家公司管理阶层的诚信正直态度是否无庸置疑？（管理层对股东诚实是第一考虑要点）

公司的创始人还是还是非常看重公司的价值的。 因为创始人所有的身价都在上市公司的股权里面。

同时公司的几个管理层， 从去年初到今年， 也都一直在外面争取订单和联络客户。周末都很少休息。 一直都非常辛苦。

综合这15点， 公司还是非常值得期待的。

同时从侧面的调查， 包括来福士以及深圳的海工设计公司。 对TSC的评价都非常不错。 TSC和蒋董事长， 在 国际海工圈包括休斯敦， 还是有点知名度。 圈内的人都知道TSC， 对宏华的评价就负面的多一些。 比如宏华的战略定位， 还有就是海工人才储备， 短板非常明显。