重温长期高增长的医疗器械之王-迈瑞医疗

在正式开始之前，先做一下风险提示：

1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下 市场上会充斥神预测。

2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。

3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。

一、引言

在今年五月份，我们研究了每日研讨纪要-医疗器械行业梳理及龙头迈瑞医疗。受集采扩容的压力，公司市值一直在缩水。但迈瑞医疗的业绩情况依然十分优秀，公司竞争实力仍在不断增强。我们今天来回顾一下公司亮点、风险点、近期情况及财务情况等。

二、亮点：

1.医疗新基建：新冠疫情引发国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建，对医疗器械的需求具有很大的刺激。

2.国际化进程加快，受到普遍欢迎：2020年，通过过硬的产品质量和专业的本地化售后支持，迈瑞在国际市场完成了700多家高端客户的突破，超过了历年国际市场高端客户突破数之和。

高端客户群的突破包括美国佛蒙特中部医疗中心、罗伯特伍德巴纳巴斯医疗集团、德国柏

林大学附属夏里特医院、英国皇家伦敦医院、英国格兰奇大学医院、丹麦奥尔堡大学医院、法国蒙多大学医院、日内瓦大学医院、西班牙巴塞罗那妇女儿童医院等。

3.市场空间广阔：根据EvaluateMedTech预计，2021年全球医疗器械市场容量约为5,043亿美元，2020-2024年全球医疗器械销售额复合增速5.6%，2024年市场规模或将达到5,945亿美元。

中国人均 ICU 床位数是德国的 1/5、ICU 床位数占医院的比重是美国的 1/9，人均医疗器械规模是美国的 1/7。中国作为全球第二大经济体，医疗投入占 GDP 的比重显著低于欧美发达国家水平，差距仍然十分巨大；

而在全球医疗器械 4600 亿美金的版图中，迈瑞医疗所进入的领域仅占 17%左右；目前海外业务收入的比重还不到 50%，迈瑞医疗的目标是将这一数字提升至 70%。

4.持续高额研发投入及大量专利：公司常年保持高比例的研发投入，历年接近10%；公司研发投入的规模也大，2020年投入了20.96亿元。

截至2020年12月31日，共计申请专利 6,412 件，其中发明专利 4,552 件；共计授权专利 3,165 件，其中发明专利授权 1,561 件。

5.客户广覆盖，核心产品市占率高：公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。公司生命信息与支持业务的大部分子产品如监护仪、呼吸机、输注泵等均成为国内第一，其中监护仪市占率超过50%。

6.行业标准制定者：迈瑞参与制修订并发布的有国际标准2个、国家标准5个、行业标准34个；参与制定进行中的有国家标准5个、行业标准15个，包括《医用电气设备可靠性技术通用要求》等4项标准。

7.公司产品种类丰富、成体系：是唯一布局三大业务领域，产品种类丰富，全面覆盖高、中、低端市场的医疗器械企业，产品的功能、性能和质量均达到或引领国际领先水平。

8.公司供应商和客户集中度低，一般情况下议价能力强：公司前五大供应商占比仅有11.88%，前五大客户占比仅6.54%。

三、风险点：

1.集采压力:2021年8月19日安徽省发布文件，拟对化学发光类IVD试剂开展集采。8月25日，开始集采谈判。此次集采总共13家企业，分为两组进行谈判，罗氏、贝克曼未参加。

第一组：新产业、透景生命、迈瑞医疗、雅培、西门子、长光华医。

第二组：博阳生物、迈瑞医疗、奥森多、明德生物、新产业、西门子、基蛋生物、索灵诊断、雅培、万孚生物、微点生物。

之后官方公布，安徽集采相关产品价格平均降幅达到47%。

此外，南京医保局也与迈瑞医疗谈判，试剂的整体价格下调35%。

（有趣的是宣布对IVD开展集采后第二天迈瑞市值大跌，之后却一路回升）。

2.疫情带来去年的增长的高基数：2020年受疫情影响，公司部分产品显著放量，如公司生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像业务的便携彩超、移动DR等。

在去年的高热情绪下，公司市值可能出现一些泡沫；今年前三季度业绩增速低于去年，市场因此对公司开始变得冷淡。（从公司优秀的历史表现和未来的潜在空间来看，公司仍保持高增长的概率更大）

3.规模不经济：伴随着公司规模的不断扩大，人员组织也不断扩大，公司面临更大的管理压力，管理效率有降低的风险。公司目前有四大业务板块、数量繁多的子板块，如何保持各板块的竞争力，也是一个问题。（目前公司仍处于高速成长期，这个问题暂时还不太突出）

4.贸易摩擦的风险：受中美贸易摩擦影响，自2018年7月6日起，公司对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品以及相关配件等产品被加征25%的关税。如果中美贸易摩擦进一步升级，影响到公司原材料的采购，将可能对公司部分产品生产造成不利影响。（公司具有成本优势，具备议价能力）

四、公司近期情况

1.新收购

第三季度公司完成对海肽生物其下属子公司100%股权的收购，该交易价款5.32亿欧元。收购海肽生物对公司体外诊断业务意义巨大。该收购填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，补强核心原料自研自产能力，提升核心原料自制比例。

成立于1994年的海肽生物是全球顶尖的专业体外诊断上游原料供应商，总部位于芬兰旧都图尔库，在俄罗斯、中国设有分支机构。海肽生物拥有优质抗原、抗体的创新、原研和自产能力，在心脏标志物、肿瘤标志物、传染病、炎症、凝血等优势领域建立了丰富的产品组合与扎实的技术积累。

2.新产品：

公司推出了新平台手术床HyBase V8（CE）、HyPort R80新吊桥I型（CE/CFDA）、4K数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）等新产品。

在体外诊断领域，公司推出了MC-80全自动细胞形态学分析仪、CL-8000i全自动化学发光免疫分析仪、BS-2800M全自动生化分析仪等新产品。

在医学影像领域，主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”等新产品。

3.新业务：动物医疗方面已成立专门公司，收入增速也非常快，微创外科增速也很好。公司还加大了骨科投入，在砀山建立了17万平方米厂房。

五、每日研究所定量研究 告

公司常年保持高比例的研发投入，历年接近10%；公司研发投入的规模也大，2020年投入了20.96亿元。

公司员工人数一直在稳步增加，但人均创利并没有下滑，也在不断增长，2020年更是达到了人均创利近40万的高度。

公司供应商集中度和客户集中度均非常低，针对上下游的议价能力较强。如果下游大规模集采，会削弱公司对下游的议价权。

加权ROE力压群雄，总平均28.9%，近五年平均高达35.47%，堪称ROE之王。

用杜邦分析拆开来看，公司高ROE主要是因为其净利率非常之高。周转率也不错，杠杆率不高，ROE的构成非常健康。

公司的毛利率非常高且比较稳定，历年都在60%以上，2017年最高至67%。

公司营业收入快速增长，从2014年的78.36亿，一路上升至20年的210亿，近五年营收增速都在20%以上。

公司的净利润也稳固高速增长，从14年的13.6亿增长至20年的66.63亿，增长近五倍。近五年的净利润平均增速接近50%。

公司的费用管理的重点是销售费用，近年也稳步下降。公司现金流非常好，乃至财务费用降为负值。公司的管理费用从18年开始大幅下滑，控费效果明显。

六、总结
迈瑞医疗虽然体量大，但依然保持着非常高的增长速度，未来增长前景明朗，有望继续保持高增速。公司有受集采影响毛利净利下降的风险，但公司产品渗透率的增长有望抵消这部分不利影响。

迈瑞走向高端化、提供解决方案，使用人工智能技术，增强客户粘性，有望继续引领医疗器械市场。

参考资料：迈瑞医疗公司年 、招股说明书、微信公众号IVD资讯

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