宛西系的ipo之路，被否后换马甲再出发

近日，仲景食品股份有限公司(以下简称“仲景食品”) 在证监会官网披露招股说明书。招股书显示，本次公开发行新股的数量为 2,500 万股，拟募集资金3.92亿元，将分别投向年产3000万瓶调味酱生产线项目、年产1200万吨调味配料生产线建设项目和营销网络的建设。

资料显示，公司主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品。调味配料以花椒、辣椒等香辛植物提取物为代表，调味食品以仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油为代表。

仲景食品的拳头产品是香菇酱系列，仲景香菇酱依托“国家地理标志产品、生态原产地保护产品”的“西峡香菇”，2008年开发出第一瓶香菇酱——仲景香菇酱。

相比于广受认可的传统的甜面酱、辣椒酱产品，香菇酱是“小众”品种，使其营收规模也相对“迷你”。2014-2018年，仲景食品分别实现营收3.87亿元、4.39亿元、4.77亿元5.17亿元、5.3亿元，净利润分别为0.71亿元、0.56亿元、0.76亿元、0.79亿元、0.81亿元。尽管5年间营收稳步增长，但是受原材料价格上涨等因素影响，净利润增幅并不明显，在2015年还有下降趋势。

5年IPO之路

对于大众和证监会来说，仲景食品已不是“生面孔”。5年前这家企业就已经开始筹划ipo了，当时仲景食品名为“仲景大厨房股份有限公司”。

2014年9月，仲景大厨房股份有限公司在河南证监局进行辅导备案，拟在A股市场首次公开发行股票并上市，由中国银河证券股份有限公司对其进行辅导。

2015年11月，证监会披露了仲景大厨房创业板首次公开发行股票招股说明书，2017年4月更新了反馈后的招股书，不过在2017年6月，仲景大厨房上会被否。

上市折戟之后，仲景食品一直都在酝酿再次上市。

在2017年和2018年仲景食品两次变更经营范围。2017年8月和2018年3月，仲景大厨房曾两度对企业经营范围进行变更，删减了蔬菜制品腌渍食用菌部分，增加了方便食品、罐头制品的生产、销售。企业最终经营范围变成调味品、食品添加剂（辣椒油树脂、食品用香精、食品用天然香料）、水果制品（果酱）、蔬菜制品（食用菌制品、干制食用菌）、食用植物油、方便食品、罐头制品生产、销售；农业初级产品种植、加工、储存、购销；自营和代理各类货物和技术的进出口业务。

工商信息显示，2018年6月，仲景大厨房股份有限公司更名为仲景食品股份有限公司，同时也将公司注册地从西峡县工业大道南段199号变成了北段211号。

根据相关规定，上市被否企业，自被否之后半年后，可以重新提交上市材料。但是在实际的实践中，大部分的企业都需要进行重新上市辅导之后，才可以再次提交上市材料。

2018年11月23日，河南证监局网站发布仲景食品的辅导备案，仲景食品冲击资本市场之路重启。此次ipo，仲景食品对辅导机构、保荐机构和审计机构也进行了更换。其中，辅导机构和保荐机构由原来的银河证券变更为国金证券；审计机构由瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）变更为中天运会计师事务所（特殊普通合伙）。

今年5月15日，河南证监局发布《国金证券股份有限公司关于仲景食品股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作总结 告》。仅半年时间，仲景食品就完成上市辅导。

辅导 告文件显示，在本次辅导过程中，辅导机构重点关注了往日发审委否定意见中提出的几大问题。

宛西系

招股书显示，仲景食品控股股东为宛西控股，持有公司52.57%的股份。实际控制人为董事长孙耀志、副董事长兼总经理朱新成。孙耀志持有宛西控股44.08%的股份，朱新成持有仲景食品52.57%的股份，两人为一致行动人。

“宛西系”近年来异军突起，目前大街上密布的张仲景大药房、超市里的仲景香菇酱、路上跑的三分一车辆用的水泵、上过央视广告的仲景六味地黄丸，它们背后都指向同一个老板——孙耀志。

“宛西系”从一家濒临倒闭的制药厂起步。1985年，退伍回到西峡县的孙耀志基本没有离开西峡当地，接任南阳一家不起眼的国有小药企宛西制药党支部书记兼厂长。

1999年，借着国企、乡镇大中型企业产权制度改革、实现政企脱钩的东风，孙耀志力顶压力凑足808万元将其收购即将破产的南阳仲景制药厂，成为企业大股东。1年后，药厂就推出贴上“仲景”标签的六味地黄丸，通过央视铺天盖地的广告，六味地黄丸成为药厂得以中兴的爆款单品之一。后来的“月月舒”也是如法炮制。

随后其触角不断伸入汽车零部件、医疗、商业、房地产、大健康等行业。

2001年9月，孙耀志通过宛西制药投资1000万元，控股这家已陷入困境的西泵股份，占74%股权。

2011年，西泵股份登陆A股市场。西泵股份主导产品为汽车水泵、发动机进、排气歧管等。从 2012 年起，西泵股份连续多年汽车水泵市场占有率排名行业第一，且2015 年进排气歧管市场占有率进入行业前三。目前已经是国内最大的汽车水泵、排气岐管生产商。

孙耀志也成为河南省南阳市富豪，身家不菲。目前，2019年6月21日，西泵股份（现更名为“飞龙股份”）总市值为32.05亿元，巨潮资讯网显示，海南省宛西控股股份有限公司流通A股，持股比例37.17%，持有市值超10亿，孙耀志财富增值至少上百倍。这还不包括此前减持获利，2016年3月，孙耀志控制的宛西控股在股价高位减持700万股，占西泵股份6.3%，套现约4.4亿元。

随着仲景食品IPO大幕的拉开，一个集三家上市公司于一身的“宛西系”现雏形。招股书披露，实际控制人之一孙耀志直接或间接控制的企业情况如下图：

孙耀志通过宛西制药和宛西控股间接控制几十家企业，宛西制药专注制药领域，宛西控股成立于2014年，是由仲景宛西制药股份有限公司(简称“宛西制药”)派生分立新设的控股公司，侧重投资，控股仲景食品以及西泵股份，还在南阳投资了地产项目，孙耀志一手构建的“宛西系”资本已经名声在外。

在宛西系实控人孙耀志的棋局里，飞龙股份代表着其在汽车产业的版图，仲景食品则代表着其在食品板块的势力，知情人士透露，将这三家企业运作上市，是孙耀志的最终目标。

而在这些资产里面，宛西制药无疑是最有看点的资产。孙耀志在当地中药材行业浸淫超30年，他曾经对外放言，要在自己70岁之前将药厂规模做到百亿级别，现在看来或无悬念。从以上资产的结构来看，宛西制药已经打通了上游中药制造、中游大药房销售、下游中药养生以及衍生众多健康食品的相关环节，构成了一个闭环的健康产业链，其中张仲景大药房在多地已经拥有近500家门店年实现20亿元的收入。

不过，比起近年紧凑的推动仲景食品ipo，宛西制药在2017年底已经终止IPO，2016年07月25日，河南证监局曾公布仲景宛西制药股份有限公司辅导备案受理公示， 2017年12月26日，仲景宛西制药股份有限公司终止辅导备案。目前，宛西系上市的重心还是放在仲景食品，也有猜测是为蹭大健康的概念热度。

2018销量下降还扩产

香菇酱作为仲景食品的“金牌”产品，近年的销量都基本维持在3500万瓶到4000万瓶之间，总体平稳，2017年首次突破4000万瓶，实现销售峰值4509万瓶，但是2018年骤降至3692万瓶，减少了817万瓶。

从产能来看，该公司自2014年开始产能均为4000万瓶，并未扩产，整体上是刚好足够的，扩产需求并不大，而此次募集资金新增年产 3000 万瓶调味酱的生产能力，新增产能能否成功消化是一大问题。

高比例赊销存货攀升

除了愈加庞大的应收账款，仲景食品的存货高企。 告期各期末，公司存货账面价值分别为 22,908.20 万元、23,259.64 万元和 19,018.23 万元，占流动资产的比例分别为 70.02%、67.52%、53.17%。对于食品生产企业来说，存货更是一个埋下的“雷”。因一旦食品过了保质期，也就意味着不能再售卖，香菇酱的保质期为24个月，也就是说，在两年内这批存货卖不出去，就全部作废了，这将给公司带来很大的损失。