未来3年净利将超55亿，军工主战机供应商迎来利润拐点

①航发动力：航空工业集团首次实现“时间过半、收入过半”，这家军用三代主战机型发动机唯一供应商或于2021年二季度出现利润拐点；

②鲍斯股份：这家高端零部件制造企业拟收购新资产进一步切入数控刀片领域，第二成长曲线开启。

一

航空工业集团首次实现“时间过半、收入过半”，这家军用三代主战机型发动机唯一供应商或于2021年二季度出现利润拐点

事件：7月23日，航空工业集团召开2021年上半年经济运行分析专题会，会议披露集团首次实现“时间过半、收入过半”，均衡生产创历史最好水平，在开局之年实现“十四五”均衡生产达到“2323”上半年目标。

航发动力一季度营收同比增长8.41%，叠加考虑2021年全年下游主机排产增加，天风军工|李鲁靖认为，航空发动机是总装交付必配的关键系统，据航空工业半年过半的交付比例，作为航发供应商的航发动力或于2021年二季度出现交付提速情况，二季度利润表或相对收入微增/净利润下滑的一季度出现拐点。

综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，李鲁靖看好公司短中长期均具备良好发展趋势，预计2021-2023年公司归母净利润为14.91/18.22/22.41亿元。

天风军工李鲁靖具体分析如下：

1、航发动力是我国军用三代主战机型发动机唯一供应商，“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长

公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，有望充分受益于现有批产型号上量需求。

2、跨越式武器装备需求紧迫，新型号Pipeline有望在中远期不断确认，驱动业绩释放

我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差，受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累，我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段。

据公司公告披露，公司目前已具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力。李鲁靖认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。

风险提示：供应配套风险，客户订单风险，新型号推出不及预期风险等。

二

这家高端零部件制造企业拟收购新资产进一步切入数控刀片领域，第二成长曲线开启

鲍斯股份是一家高端精密机械零部件及成套设备制造企业，产品主要包括压缩机、真空泵、液压泵、高效精密切削刀具、精密传动部件等。子公司阿诺精密专业从事研发、生产、销售数控加工用精密、高速切削刀具、超硬刀具、各类精密工具和硬质合金工业品，并能够提供售后服务及各类切削刀具的修磨服务。

华西证券|俞能飞近日首次覆盖高端零部件制造企业鲍斯股份，看好公司牵手科力特，完善数控刀具领域布局，考虑到数控刀具进口替代进程加速将会给公司带来强大业绩弹性，预计2021-2023年实现归母净利润3.89/4.98/6.35亿元，2021年净利润同比2020年增长近3倍。

华西证券俞能飞主要观点如下：

1、公司牵手科力特，完善数控刀具领域布局。公司近期发布公告，在株洲设立刀片子公司，并购买科力特（数控刀片生产公司）相关资产，借助现有工艺、渠道及品牌，进一步切入数控刀片领域，未来有望贡献强大业绩弹性。

2、进口替代加速，阿诺刀具业务充分受益。全球刀具行业市场规模达数百亿美元，国内刀具消费规模在400亿元左右，市场空间巨大。随着我国刀具技术的进步叠加新冠疫情对海外刀具厂商的冲击，进口替代有望加速。

另一方面，随着市场对刀具产品的要求越来越高，一些技术落后的厂商逐渐被淘汰，市场集中度预计将会进一步提升。国内优质刀具厂商有望在进口替代和集中度提升的背景下持续受益。

风险提示：并购整合不及预期，商誉减值风险。