热泵产业：欧洲能源危机催化行业渗透率提升

【摘要】

俄乌战争导致欧洲能源危机催化下，欧洲进一步追求能源独立，可再生能源制热替换进程有望加速。“双碳”战略下持续推动电气化进程。支持热泵技术推广利用，扩大电气化设备使用比例，推动“以电代煤”、“以电代油 ”等电能替代进程；据测算，预计至2025年中国空气源热泵市场规模将达到351.2亿元人民币，对应2021-2025年CAGR为14.6%；欧洲热泵市场规模将达到174.7亿美元，对应2021-2025年CAGR为27.9%。

欧盟计划在未来5年内安装1000万台热泵，部署速度提升一倍。政策支持助力热泵推广。欧美各国陆续推出热泵补贴政策，推动热泵全面铺开，行业渗透率有望快速提升。

2021年中国空源热泵市场总规模为203.3亿元，同比增长29.0%，总销量253.9万台，同比增长 38.1%，相比于近年来增长停滞状态已逐步回暖；出口市场表现强劲，带动整体规模向上。2021年出口额为44.9亿元，同比增长100.8%，其快速增长主要受益于欧洲市场对 热泵需求持续提升。

三花、盾安双龙头行业领先。据产业在线数据，在截止阀/四通 换 向 阀 /电 子 膨 胀 阀 市 场 ， 2021 年 三 花 份 额 占 比 分 别 为 26%/42%/40%，盾安份额占比分别为41%/46%/26%，二者占 据绝对领先地位，呈现双龙头格局。

上游压缩机行业格局：市场格局稳定，美芝、凌达、海立稳居前三，其中美芝、凌达分别被美的及格力控股，海立为专业压缩机独立供应商，公司转子式压缩机行业第三，国内非自配套压缩机出货第一，处于行业领先地位。在热泵压缩机市场，家用领域以美芝、海立、东芝等为主， 商用领域代表性企业包括谷轮、丹佛斯、三菱电机等。

从空调产业发展来看，最终更为受益的是具备规模化优势、渠道资源的玩家。因此，尽管热泵对于龙头短期业绩弹性较小，但我们认为热 泵长期渗透率逻辑以及终局格局仍将有利于这些龙头企业，具备较大估值弹性的美的集团、海尔智家、格力电器。

产业爆发初期，业务占比高的企业有望乘产业东风快速壮大，弹性标的日出东方、万和电气、申菱环境、海信家电等。申菱环境作为一家全球知名环境调控方案提供者，目前已经成立了热储公司，发力热泵产业；日出东方、万和电气作为 传统太阳能热水器企业，具有明确的销售和安装渠道优势和技术优势。

日出东方是国内太阳能热水器行业龙头，旗下拥有“四季沐歌”、“太阳雨”两大热水器品牌。近两年来，公司针对未来发展发现进行调整，加大对于空气能产品方面的研发和投资力度。 2021 年公司连云港热泵制造基地一期建设工程完工并投入使用，公司形成了连云港和顺德 两大热泵制造基地，目前连云港基地现有产能 70 万台，顺德工厂规划年产能超过 100 万台。

产业链公司：海立股份、冰山冷热（热泵压缩机）、大元泵业（屏蔽泵）、春晖智控（水路控制阀、供热控制产品），关注三花智控、盾安环境（阀件）。

三花智控与盾安环境作为国内空气源热泵配套发件的龙头供应商，有望受益于热泵需求的爆发；积极关注拥有热泵核心部件压缩机产品的国内非自配套龙头海立股份，同时海立自身也 在热泵系统领域进行了产品布局；关注国内屏蔽阀、水阀知名企业大元泵业。

参考资料：

20220816-中信证券-空气源热泵专题 告—欧洲能源危机有望加速热泵渗透率提升

本 告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）