西泵股份：利润增长高于营收 业绩符合预期

西泵股份（002536）

利润增长高于营收，业绩符合预期。2018年上半年，公司共实现营业收入14.42亿元，同比增长18.47%；实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长36.68%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.34亿元，同比增长38.48%。我们认为2018H1净利润增速高于营收的原因有三：（1）合计营收为2亿的子公司西泵特种制造和郑州飞龙的所得税率由25%下降至15%，贡献约1500万利润；（2） 告期期间费用率为15.05%，较去年同期下降1.75pct；（3）2017Q2计提了约500万的非流动资产损失。除去与长期经营相关的期间费用率影响，公司的实际净利润增速约为18.75%。同时，受产品结构的调整，公司本 告期的整体销售净利率、资产周转率和权益乘数均出现不同程度提升，特别是销售净利率同比提升1.17pct，使得加权ROE增加1.16pct，达到了历年中 的最高水平。

公司预计2018年1-9月归母净利润变动幅度在0-20%区间。我们认为公司2018Q3业绩预计偏低的主要原因有二：（1）7、8月为销售淡季，并且本年度汽车销量增速大概率呈现前高后低趋势；（2）2017Q3利润基数偏高。预计2018Q3公司营收增速将保持稳定，但净利润增速将略有下滑，趋近于业绩预测范围上限。

维持“推荐”评级。公司作为国内汽车水泵龙头，正向涡壳和排气歧管行业领导者迈进。多品类的产品线将有效平抑行业或客户的周期波动，加之充分的产能储备，将维持公司中长期的成长动能。考虑到国内汽车消费市场低迷，维持2018-2019年营业收入为32亿和38亿，下调归母净利润至3.0亿和3.6亿元，目前股价对应2018-2019年估值为11.60倍和9.69倍，考虑到公司大股东的增持成本为14.46元，具备一定安全边际，给予公司2018年底15-17倍PE，对应合理价格区间为13.7-15.5元。

风险提示：汽车销量不达预期，期间费用率下降不达预期。

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