智能制造试点示范项目名单公布 伊利等46项目入选

【证券之星编者按】工信部公布2015年智能制造试点示范项目名单，46个示范项目入围，包括伊利股份申 的乳品生产智能工厂试点示范、天地科技申 的智能煤炭综采装备试点示范、康缘药业申 的中药生产智能工厂试点示范、赛轮金宇申 的轮胎智能工厂试点示范。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

智能制造试点示范项目名单公布 伊利股份等46个项目入选

7月21日从工信部网站获悉，工信部公布2015年智能制造试点示范项目名单，46个示范项目入围，包括伊利股份申 的乳品生产智能工厂试点示范、天地科技申 的智能煤炭综采装备试点示范、康缘药业申 的中药生产智能工厂试点示范、赛轮金宇申 的轮胎智能工厂试点示范。具体名单如下：

2015年智能制造试点示范项目名单

沈阳机床:数控机床龙头风范 千亿市值不是梦想

沈阳机床 000410

研究机构：爱建证券 分析师：刘孙亮 撰写日期：2015-05-28

数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立,隶属于沈阳机床(集团)有限责任公司旗下。1996年7月,公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展,公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力,同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。

公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种,千余种规格,市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中,中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。

我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后,我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模,并且从2003年起,我国成为了世界最大的数控机床消费国,也是世界上最大的进口国。值得关注的是,目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上,产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高,但是整体数控化率仍然较低,因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。

作为龙头企业,公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言,目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。

预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩,主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律,公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言,对公司业绩不会有太大影响。

我们认为公司随着国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平,我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。

特变电工:加大投资力度 新能源产业发展提速

特变电工 600089

研究机构：齐鲁证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2015-07-14

投资要点

投资建设特变电工能源电力设备产业园项目,打造张家口风光发电设备制造中心。特变电工控股公司特变电工新疆新能源股份有限公司为紧抓市场机遇,提升新能源公司核心竞争力,拟在河北省张家口市设立子公司,以该子公司为主体投资建设特变电工能源电力设备产业园项目进行逆变器的研制及销售,并获取风、光资源,进行开发建设,该电力设备产业园总投资20,010万元。该项目建成后年产1500MW 太阳能光伏逆变器产品,达产后年营业收入37,500万元,利润总额2,214万元,总投资收益率13.20%,项目全部投资回收期6.3年(所得税后),项目预期财务效益较好。新能源公司投资建设电力设备产业园项目,能获得大量的风、光资源配置,有利于新能源公司长期、健康可持续发展;新能源公司在市场中心建设电力设备产业园,可以提升新能源公司对客户的服务能力,有利于新能源公司树立品牌,增强企业影响力及市场竞争力。

关联投资建设优质坑口电站,利用优势发展疆电外送配套电源项目。为充分利用公司自身煤炭资源优势,促进国家大型能源战略的实施,为公司创造新的利润增长点,天池能源(特变电工持有其85.78%的股权,新疆众和持有其14.22%的股权)拟在新疆准东地区五彩湾投资建设新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目;该项目投资总额52.2亿元,其中20%为资本金,80%为银行贷款。资本金104,544万元由特变电工及公司参股28.14%的新疆众和向天池能源同比例增资扩股,天池能源以该资金向其全资子公司新疆准东特变能源有限责任公司增资扩股解决。该项目是准东煤电基地的主力坑口火电厂之一、准东至华东特高压直流输电工程“疆电外送”配套电源项目,为华东地区远距离输电。按照年均发电6,000小时计算,年均营业收入14.55亿元,年均利润总额5.79亿元,年均净利润4.34亿元,具有较好的经济效益。

输变电成套工程业务持续增长,将大幅受益于国家的一带一路战略。特变是国际业务拓展最成功的输变电企业,也是目前规模遥遥领先的企业,得益于公司领先的商业模式、高超的商务能力和强大的执行力。2014年输变电成套工程业务实现营收34.88亿,同比增长19.31%,毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底,正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33亿美元,同比增长超过10%,国际工程建设周期一般为2-3年,2015年开始进入收入集中确认期,预计将迎来输变电成套工程的大幅增长。国家去年底推出一带一路战略,国家电网响应提出电网的一带一路,而特变电工已经在一带一路沿线国家耕耘了数年,已经参与了当地输变电总包项目,积累了很多的口碑,在国家一带一路大战略下,特变输变电成套工程业务将迎来非常大的发展。

新能源业务拟港股上市,解决资金瓶颈后将迎来很大发展空间。公司董事会会议通过了子公司新特能源股份有限公司增资扩股的议案,本次增资价格为6.84元/股,增资完成后,特变电工持股比例为71.65%,仍为新特能源控股股东。14亿元资金中6亿元用于补充项目建设资本金,8亿元由新特能源向其控股子公司新能源公司增资,用于光伏电站、风电场建设及运营,扩大新能源公司系统集成业务规模。为做强做大公司新能源产业,公司控股子公司新特能源拟在香港联交所主板发行上市。分业务来看,多晶硅去年产量1.7万多吨,盈利超过4亿,仅次于保利协鑫,今年预计2万吨,价格今年以来有所下降至17-18美元/公斤,成本也在持续下降,预计整体多晶硅盈利保持平稳;光伏和风电EPC 和BT 预计为1GW 左右,其中BT 比例会提高,盈利水平将持续有大幅度提升,同时开始建设持有部分光伏电站,预计在500MW 左右。随着香港上市解决资金瓶颈问题后,新能源业务未来有较大发展空间。

特高压建设进度加速, 2015年核准建设项目数翻番。特高压依旧是投资重点,2015年特高压建设明显提速。特高压工程从2005年示范工程发展至今,取得了长足进步。2013年,特高压直流和交流低于预期,仅批复一条浙北-福州特高压交流。2014年,特高压迎来了新的发展阶段,能源局提出十二条跨区送电通道,国务院认可通过调节能源结构来治理雾霾,特高压治理雾霾逐步被各方接受,同年,“两交一直”获得批复并开工建设。2015年,截止目前特高压上半年就核准“两交三直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV 线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。特变电工秉承自身在变压器行业的优势,将会在接下来的特高压投资高峰期内获得可观的收入和盈利。

盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.68元、0.91元和1.16元,同比增长33/34/28%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2016年24倍PE,目标价22元,维持买入评级。

风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期

天地科技:煤炭清洁利用有效整合 期待深化国企改革

天地科技 600582

研究机构：安信证券 分析师：邹润芳 撰写日期：2015-06-15

收购煤炭科学技术研究院,集团整合上更上一层楼。天地科技拟以现金方式收购中煤科工集团全资子公司煤炭科学技术研究院有限公司以及全资子公司中煤科工集团上海有限公司的股权,煤科院公司2014年收入11.33亿元,净利润1.38亿元,主要从事煤炭清洁利用、矿山安全及自动化与信息化等技术研发和推广应用。上海分公司2014年收入6.24亿元,净利润0.15亿元,主要从事胶带输送机、煤矿电液控制及矿用产品检验检测等业务。通过此次收购,煤科研究院实现了上市,煤炭清洁利润资产得到有效整合,将有效增强公司盈利能力。

煤炭清洁利用技术有效整合,有望在我国能源结构调整中发挥重要作用。煤炭科学研究院是我国煤炭行业唯一一家大型综合性研究机构,下属的节能分院在煤粉锅炉技术方面拥有行业最领先的技术,能够在远高于环保标准下实现煤炭的清洁燃烧利用,成本只有天然气的三分之一到四分之一。天地科技将从事煤炭洗选的唐山院与北京华宇进行整合,形成系统的煤炭洗选业务,提高煤炭的利用效率。政府对清洁能源重视程度逐渐提高,尤其是京津冀地区环保投入增加,天地科技的煤炭清洁利用技术有望在我国能源结构调整发挥重要作用。

深化国企改革值得期待。中煤科工集团作为我国唯一的大型煤炭机械与工程服务央企,2013年利润已经达到30亿元,天地科技是集团唯一的上市平台,集团未来有望实现整体上市。天地科技作为我国先进煤炭开采及清洁利用技术的领军企业,一直在积极探索国企改革的新模式,未来如果能够实现员工持股、公私合营等改革模式,将极大的提升公司的盈利能力,不断为公司带来改革红利。

维持买入-A 评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.85元、0.96元、1.05元,行业平均估值水平为35-40倍,公司拥有行业最强的煤炭清洁利用技术及国企改革资产注入的预期,我们认为公司估值水平应该在40-45倍,对应目标价34.00元-38.25元,维持买入-A 评级。

风险提示:煤炭价格大幅下降,煤粉清洁燃烧技术推广不达预期。

康缘药业:困境寻变 价值重估 维持“买入”

康缘药业 600557

研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2015-06-24

事件:2015.6.15-19,康缘药业股价下跌18.7%,同期医药生物(申万)下跌13.5%,康缘药业跌幅超板块5 个百分点。

点评:作为我们前期重点推荐的个股,作为此轮行情第一个也是唯一坚定推荐康缘药业的团队。2015.5.18推荐以来,公司股价一度上涨超过30%。作为基本面稳健、且新的战略布局持续推进的个股,我们认为大幅调整提供了绝佳的介入良机。公司作为稳健成长的中药细分领域龙头,在此轮牛市行情中被严重忽视,基于如下逻辑我们继续维持“买入”评级,1)处方药面临系统性政策风险下,公司凭借极具优势的产品组合和积极的销售激励政策,有望保持20%左右的业绩增长;2)新的战略设想持续推进,2015-17年有望逐步落地。我们认为公司在加强内部修炼(销售结构调整、研发管理效率优化、线下医生资源整合)的同时,逐步放开思路,围绕创新中药为主,积极探索新领域、新模式,未来3-5 年有望打造中药+生物药+创新商业模式的优秀药企。

2015 年,在“药品上市再评价+销售激励+空白覆盖提升”的驱动下,我们预计热毒宁有望销售15 亿元左右,YOY20%左右。随着2015 年医改推进,市场认为中药注射剂面临较大的降价压力,如热毒宁注射剂,在高基数下压力更大,基于以下几点,我们认为公司热毒宁2015-17 年仍有望保持20%左右的增长;1)质量可靠,疗效明确,西医认可。康缘药业热毒宁注射液2014 年完成了153 例治疗登革热的循证医学研究,2015 年计划继续开展以退热为核心的上市再评价工作,同时加强对临床的指导和专业化宣传,促进产品上量。2)加强销售激励,拓展民营医院市场。民营医院在医疗机构中的服务占比持续提升,公司计划给予积极的优惠政策,以加强对于民营医院的销售上量,我们预计民营医院将成为热毒宁销售增长的增量市场。3)加强多科室开发、空白覆盖提升。热毒宁目前70%左右的销售来自于儿科,后续会持续加强以退热为核心的多科室开发推广工作,我们预计多科室开发部分有望保持30%以上的增长。公司在黑龙江、重庆、湖南、湖北等地区医院覆盖不足,后续计划持续加强这些区域的医院覆盖,以保证热毒宁增长的持续性。

医保驱动,尤赛金(银杏二萜内酯葡胺注射液)销售实质推进第一年,2015 年销售有望突破1 亿元。尤赛金一直是投资者重点关注的品种,2013-14 年因为招投标进展缓慢,公司产品一直没有形成规模销售,我们认为随着公司6000 例安全性试验的完成以及进院工作的推进,2015 年有望形成10-15 家月销售1000 支的医院客户,保证2015 年销售达到1 亿元左右。市场销售快速推进的原因:1)质量有保证,利于学术推广:2014 年完成了6000 例安全性试验,2015 年公司又启动了3400 例的神经保护循证医学试验。2)2014 年奠定了市场上量的客户基础:2014 年尤塞金销售形成2-3 家的上200 支的医院、同时江苏自营开发了40家医院,2015 年有望完成90 家医院的开发目标,随着2015 年底新的招标工作推进,有望快速放量。3)医保工作持续推进:江苏、四川的医保工作已经启动,我们预计今年中旬有望完成江苏省医保的进入工作,同时凭借自身在江苏省较强的政府事务关系和务实的创新研发优势,有望排他性高调进入,确保2015 年快速放量。

战略方向明细,未来3-5 年内有望打造中药、生物药+大健康+互联网电商的平台型企业。在集团层面,公司积极探索新领域、新模式,并希望在合适的时机纳入上市公司。1)生物药领域加强研发和并购:基于公司自身资源、研发优势的分析,集团层面积极开展生物药领域的探索,我们预计未来3 年有望形成具备一定核心竞争力的生物药平台,并纳入上市公司。2)大健康领域拓展:集团层面积极进行产品梳理和产业化推广工作,同时进行大健康服务领域的尝试,我们预计未来3-5 年有望形成大健康领域形成一定的规模,适当时机纳入上市公司,提升上市平台的竞争力。3)互联网电商探索:公司2014 年年 提到在互联网电商领域的探索,我们预计借助公司自身在妇科、骨科等领域丰富的线下资源,有望在未来1-2 年内有望实现资源整合,逐步打造公司新的营销模式和生态圈。

盈利预测:凭借自身丰富产品线及战略布局的推进,我们认为公司具备长期投资价值。盈利预测方面,略微上调之前的盈利预测,预计公司2015-2017 年收入分别为30.68、36.83、45.93 亿元,增速分别为19.7%、20.1%、24.7%,归属母公司净利润分别为3.98、5.02、6.20 亿元,同比增速20.7%、24.23 和21.43%,对应15-17 年EPS 0.78、0.98、1.21 元。目标价为51-55 元,对应2016 年52-56 倍PE(行业平均47PE左右)。维持“买入”评级。

风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险、新的战略推进低于预期

大族激光:大族激光领跑自动化产业升级浪潮

大族激光 002008

研究机构：长江证券 分析师：高小强 撰写日期：2015-07-01

告要点

大族激光领跑自动化产业升级浪潮。

作为持续跟踪大族激光的研究员,我们见证了公司持续稳健发展的历程,此次增发公告象征着公司新起点,我们也将从产业升级的逻辑重点分析公司机器人业务前景以及自产激光器为公司带来的盈利增厚。

机器人产业席卷全球,大族激光迎来历史机遇。

国际机器人产业方兴未艾,中国机器人市场蓄势待发。大族激光瞄准机器人推动产业升级的历史机遇,利用自身在高端加工设备领域的市场经验和雄厚实力,以独特的角度切入机器人产业。大族激光既从传统优势大功率激光设备自然延伸,有望在现有消费电子及汽车行业的基础上,继续拓展行业客户面。同时又朝着机器人产业链核心全面布局,整个机器人项目计划构思缜密却又波澜壮阔,全面布局了机器人的各主要核心部件。我们看好机器人业务未来成为公司的主导增长点。

激光器及脆性材料加工--提升盈利能力。

在机器人之外,公司增发光纤激光器。过去几年与IPG 的深度合作为大族积累良好的客户及技术基础,在这一时间点启动自制,将提升自身盈利水平,并进而扩大客户面。另外消费电子新材料应用不断推进,公司增发脆性材料领域,看好其在蓝宝石、超硬玻璃设备方面的潜力。

强大资本平台,后续强力看好。

大族激光同时积极构建资本平台,包括多个产业基金和融资计划,保证了产升级计划后劲充足。历次增发,可以说是公司发展的新的起点,我们强烈看好公司发展前景,预计2015-2017年EPS 为0.67、0.91、1.13元。

宝钢股份:异动终将过去 价值正在凸显

宝钢股份 600019

研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2015-07-09

控股股东计划增持,股价异动终将过去: 7月8日,控股股东宝钢集团通知公司将增持公司股票并于6个月不卖出。自6月12日以来,不到一个月的时间里,上证指数从5178.19点大幅下跌至2015年7月8日收盘时的3507.19点。宝钢股份的价格也从10.18元下跌至6.75元。 我们认为随着股指回落,融资盘大幅减少,稳定股市政策频出,证金公司等国家队进场,经济基本面有弱势企稳迹象,各项改革措施正在稳步推进的背景下,近期股市的异常波动终将过去。

宝钢股份的投资价值正在凸显:宝钢集团增持宝钢股份的股份应是上市公司大股东响应政策号召稳定股价的一部分。但回归到宝钢股份自身来看,目前宝钢股份PB 仅0.98。根据我们对其2015年到2017年eps:0.35元、0.40元和0.47元的预测来看,宝钢股份的PE 也仅为19.3、16.9和14.4倍,投资价值已经充分显现。

行业变革看龙头:当前钢铁行业的基本面极差,唐山地区的钢坯价格已跌破1700元/吨,全行业陷入亏损。我们认为这样的形势已难以长期持续,行业内生性的变革正在悄然发生。而行业变革对于宝钢这样的行业龙头来说是最大的利好。并且“宝钢+欧冶”组合已经具备同时从钢厂和钢贸两个环节进行整个产业链整合的框架。

投资建议:继续给予买入-A 评级, 6个月目标价10.5元。

风险提示:欧冶云商推进速度慢于预期,中国经济超预期下滑风险,人民币大幅贬值风险。

东方通信:一季度盈利能力改善明显 专网+金融机具提供持续增长动力

东方通信 600776

研究机构：长江证券 分析师：胡路 撰写日期：2015-05-04

事件描述

东方通信发布 2015年第一季度业绩 告。 告显示,公司2015年第一季度实现营业收入5.43亿元,较去年同期下降9.71%;实现归属上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长20.21%;实现扣非后归属上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长336.70%。一季度公司基本每股收益为0.02元。

事件评论

收入下小幅下滑,但盈利能力呈现快速上升态势:尽管公司一季度收入小幅下滑,但母公司+子公司的整体盈利能力有显著增强,经营质量也在持续改善:一季度综合毛利率同比增长0.79%,经营活动产生的现金流净额同比改善36.20%。考虑到一季度仍是通信及电子行业的淡季,而当前金融电子业务和专网集群业务发展势头强劲,我们认为,公司未来营收以及净利润均将呈现快速增长的态势。

受益于国产化趋势,金融机具业务步入快速发展阶段:我们认为,公司金融机具业务将长期维持快速增长的态势,主要原因在于:1、ATM 机的国产化替代趋势明确,为中国本土厂商提供了更宽松的市场环境;2、除工行、邮政等优势客户资源外,公司积极拓展新的客户市场,可为公司开拓更宽广的市场空间。3、公司积极发展VTM 等新产品,并通过收购银星金融加强产品线宽度,抓住行业发展的机遇。我们判断,金融电子业务将长期保持高水平的盈利能力,充分支撑公司整体业绩的持续增长。

集群专网业务潜力巨大,提供业绩加速增长动力:我们看到,公司在2014年累计获得4.55亿元集群专网合同,为该项业务在2015年的快速发展奠定了基础。展望后续,我们认为公司还将继续受益于行业需求的快速增长,实现订单及收入加速增长。具体表现在:1、近期全国范围内轨道交通建设加速,成为公司发展TETRA 产品的绝佳机会;2、伴随各省市警用集群专网PDT 项目的陆续启动,专网市场将进入高景气阶段;公司作为第一批参与公安部PDT 标准制定的企业,产品成熟且具备丰富的系统部署经验,必将获得较为理想的市场份额。我们认为,公司集群专网的业务的发展潜力巨大,可为公司业绩提供加速增长动力。

投资建议:我们看好公司的发展前景,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.25元、0.32和0.41元,给予公司“推荐”评级。

美克家居:增资入股小窝金服 上调目标价至28元

美克家居 600337

研究机构：安信证券 分析师：张妮 撰写日期：2015-06-16

增资入股小窝金服:美克家居以1000万元增资小窝金服,增资后持股11%。小窝金服成立于2014年3月,以家装贷款为切入点,建立连接贷款需求方(消费者)、资金方(银行及其他金融机构)及供应商(装修公司、家具、建材、家电供应商等)的互联网金融平台,为消费者提供一站式装修融资服务,享受先装修、后付款的消费体验及免费的节点验收、工程款担保交易等增值服务;帮助银行等金融机构进行系统风险管控、确定消费行为真实性等;为供应商提供客户流量,提高消费者支付能力,目前已与京东、国美、新浪抢工长、齐家网等达成合作。

与多品牌营销形成合力,后续互联网+布局值得期待:美克家居有望借助小窝金融在互联网领域、地产开发商、装修公司、互联网家装平台等方面的资源,加强公司在消费链前端的影响力,开拓精准流量入口,并可利用小窝金服的中高端消费者流量,带动公司各品牌产品的销售及影响力。公司4月初向大股东美克集团定增约3亿元,资金充足。此次收购小窝金服是公司互联网+布局的初期尝试,后续可能对小窝金服进行进一步的资本投入,获得更大的控股权,未来也可能继续通过外延方式加强O2O营销网络建设,布局大家居战略。

多品牌战略逐步落地,成长性值得期待:公司14年下半年启动多品牌战略,未来将逐渐形成以美克美家为主,A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome为辅的中高档品牌群,扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透,满足消费者个性化消费需求。目前,新品牌A.R.T已开始大规模铺货,14年签约加盟商50家,开设加盟店21家,15年有望达到100家,预计15年将贡献较大业绩弹性;YVVY、ZEST、Rehome也陆续开始推出,将带动公司未来几年的业绩高增长。

投资建议:预计公司15-17年净利润3.21亿元、4亿元、4.9亿元,EPS0.5元、0.62元、0.76元,上调六个月目标价至28元,对应16年45xPE,维持“买入-A”评级。

风险提示:小窝金服初创期经营风向,与公司业务协同尚待探索。

伊利股份:受益成本下降结构优化 长期竞争力更强

伊利股份 600887

研究机构：国金证券 分析师：钟凯锋 撰写日期：2015-07-02

投资逻辑

伊利是乳品巨头中利润率最高的公司,领跑优势明显:虽然2014年伊利的营业收入仅比竞争对手蒙牛高出8.8%, 但净利润高出76%, 利润率相差2.9个百分点, 分摊到每个员工的利润伊利高出13.5个百分点。随着伊利下沉式渠道优势的显现,上游奶源建设逐年完备,我们预计伊利龙头老大的优势将会越发明显,预计2014-17利润年复合增速将达20%。

产品结构继续优化,毛利率持续走高企稳:随着安慕希产能建设完成、每益添(低糖)和畅轻有机酸奶新品的推出,金典与特仑苏之间市场份额差距的减少,婴幼儿配方奶粉收入的平稳增长,我们预计伊利将持续优化其产品结构,高毛利产品占比增大会继续推高其毛利率,2015年在原奶价格持续低位的基础上,毛利率预计上升1.1个百分点至34.2%。

广告投放目标精准,费用占营收比下降明显:伊利安慕希冠名《奔跑吧,兄弟》第二季,拥有同档节目中最高的收视率。伊利QQ 星冠名的《爸爸去哪儿》第三季开播在即,预计又将掀起收拾新高。2009-2014年间,广告费用占营收比下降7.8个百分点,伊利广告投入更为有效。

管理层与公司利益捆绑更紧密:截至2015Q1,伊利四大管理层总共持股占比7.9%,而蒙牛的前十位股东都为机构持有者,约占55%左右。

投资建议

我们认为食品饮料行业强者更强的逻辑会充分体现在伊利身上,其稳定的现金流和高效的盈利模式将提供更高的安全边际。

估值

我们给予伊利“买入”评级,未来6-12个月24元目标价位,相当于2015/16年PE27X/24X 。销售收入2015/16/17年预计同比增速14.0%/13.8%/13.2%,EPS2015/16/17预计为每股0.874元/0.997元/1.171元风险n 食品安全问题/乳制品加工企业竞争加剧/管理层股票抛售套现