航空发动机：国之重器，国产化势在必行，7大重点个股

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告摘要

■航空发动机：飞机的心脏，国家安全的战略保障

航空发动机行业的发展水平是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现，也是国家安全和大国地位的重要战略保障。航空发动机具有研制周期长，技术难度大，耗费资金多等特点，当今世界能够独立研制航空发动机并形成产业规模的也仅仅只有中、美、俄、英、法等五国，其中军用航空发动机被美、俄、英主导。

■中国军用航空发动机：测仿起步实现自研，自主可控是大势所趋

我国航空发动机经历了“维护使用-测绘仿制-型号研制-开展预研”的反过程，当前已建立起了相对完整的发动机研制生产体系，具备了涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等类发动机的系列研制生产能力，国产发动机已装配歼击机、运输机、轰炸机等多种机型。当前我国军机发动机国产化比例已大大提高，但新型号发动机，尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机，技术较为落后，存在明显短板。随着军机换装列装提速，再叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。

■航发集团成立带动产业发展，“两机”专项带来政策红利

航发集团成立，飞发分离体系正式确立，航空发动机国产化高度可期；两机专项的推出必定会给两机行业带来巨大的政策红利，将从根本上解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题，在政策和资金的有利支持下，将推动我国航空发动机与燃气轮机技术赶超世界先进水平，实现历史性飞跃，我国航空发动机和燃气轮机产业将加速发展，并有望在未来打破巨头垄断进入国际市场。

■我国军用航空发动机市场：未来十年年均50.9亿美元

全球军用航空飞机发动机市场将从2017年的145.5亿美元增加到241.5亿美元；预计未来十年，我国军用发动机平均每年购置经费311亿，维修费156亿，合计467亿；按各部分拆分费用，平均每年叶片179亿、零部件202亿、动力控制系统55亿。

■投资建议：我们认为，航空发动机具有极其重要的战略地位，国产化势在必行，当前军用航空发动机投资主要围绕两条主线：

①具有垄断地位的国家队主机厂：我国军用航空发动机生产由航发集团主导，当前量产的发动机型号较少，新型号一旦定型量产，具备垄断地位和稀缺性的主机厂将显著受益；

②材料、叶片等领域寻求突破的民营企业：近年来许多民营企业投身于航空发动机产业，关键技术一旦突破，将极大促进行业发展，同时也为自身打开巨大的发展空间。

■相关上市公司：航发动力、航发控制、航发科技、炼石航空、火炬电子、应流股份、海特高新

■风险提示：宏观经济表现低迷，军工行业也很难独善其身；相关支持资金未按时按量下拨；军工集团发展战略调整、上市公司定位发生变化；技术与产品研制进程的不确定性。

内容目录

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告正文

?四、军用航空发动机价值拆分和市场空间

1. 军用航空发动机价值拆分

军用航空发动机的设计思想已出现三次跳越式的转变：

①从重视性能到重视五性（适用性、可靠性、维修性、测试性、保障性）的转变；

②从重视采购费用到全寿命周期费用的转变；

③从重视效能或全寿命周期费用到二者的统一，即重视经济可承受性的转变，经济可承受性已成为现代军用航空发动机设计体系中不可缺少的重要组成部分，是各种新型号研制发展初期就必须考虑的重要指标。

航空发动机价值链条由从研发设计到售后服务的一系列环节组成。研制成本主要是在发动机演示、验证、工程制造和发展过程中产生的非重复性费用。生产成本主要是第250台发动机的成本。使用维护成本主要是直接维修成本和燃料成本。

发动机是飞机上的重要部件，一般而言，其价值占整机价值的20-30%，机型越小，发动机价值占比越高，机型越大，发动机价值占比越低。

1.1. 按生命周期拆分

航空发动机全寿命周期要经历研发、制造、使用维护三个阶段。研发阶段又分为预先研究阶段和型号研制阶段。在全寿命周期中，研发、制造、维护的比例分别为10%~20%、40%、50%左右。在和平时期，由于武器系统服役的时间更长，发动机的寿命达到15~25年，维护费用在发动机整个生命周期内的总费用占比越来越大。

（1）研发阶段

据《航空发动机-飞机的心脏》所述，航空发动机研发阶段费用按成本构成拆分，设计费用占比10%、试验费用占比50%、研发阶段制造费用占比40%。根据1990年编制的《中国航空工业技术政策》，航空发动机研发阶段按研制流程拆分，可以分为预先研究阶段和型号研制两个阶段，研发费用分别占比40%和60%，其中各子阶段研发费用占比为应用基础4%、先进部件26%、技术验证机10%、型号验证机50%、工程发展10%。

（2）制造阶段

航空发动机制造成本（不含控制系统）主要由原材料成本和劳动力成本两部分组成，分别占比在40%-60%，25%-35%。航空发动机使用的原材料主要是高温合金、钛合金，两者价值占比分别在35%、30%左右。高温合金涉及的主要材料是镍、钴金属，钛合金主要是钛。发动机应用的其他材料还包括铝合金、钢等。

（3）维护阶段

航空发动机维护费用约一半用于购买航材,发动机大修和零部件修理费用占比22%，航线维修费用占比10%，租赁备发费用占比5%，外场更换周转件费用占比9%，发动机管理费用占比3%。在修理的发动机零部件中，热端部件是其重点，占大修费用的70%以上。

1.2. 按部件价值拆分

航空发动机制造商根据部件分配任务，因此有必要对部件价值进行拆分。一般而言，无论战斗机、或运输机用发动机，高、低压涡轮的价值占比都最高。对于战斗机发动机，其外涵道很小，有加力燃烧室，因此，风扇、外机匣的价值占比较低，但加力燃烧室、控制系统占比高；对于运输机发动机（客运、货运、军用），外涵道大，无加力燃烧室，因此，风扇、外机匣的价值占比高，控制系统占比较低；直升机发动机中，控制系统、减速机构的占比较高。根据兰德公司统计，三代战斗机发动机F110全寿命周期部件维护费用分析，包括涡轮工作叶片、涡轮导向叶片和核心机在内的热端部件占发动机整机维护费用的41%

2. 军用航空发动机价值拆分和市场空间测算

2.1. 全球军用航空发动机市场

据《ABSOLUTE REPORT》测算，全球军用航空发动机市场年复合增长率为4.96%，将从2017年的97亿美元增加到2027年的141亿美元，加上维修经费后，全球军用航空发动机市场从2017年的145.5亿美元增加到241.5亿美元。

2.2. 中国军用航空发动机市场

军用航空发动机的发展和军机发展相辅相成，而军机发展依赖于航空兵部队（包括空军航空兵、陆军航空兵、海军航空兵等，空军为主力）建设。

（1）战略空军转型，军机换装列装提速

我国空军起步晚、底子薄，老旧机型比例高，代际差距严重，运输机、轰炸机、直升机等短板明显。2015年首次将空军定位为战略军种，空军建设由“国土防御”向“空天一体、攻防兼备”的战略转变，成为了新装备加速发展和列装的主要驱动力。在新时期战略空军建设目标下，由“防”转“攻”，将信息化作为发展方向和战略重点，大力发展先进战斗机、战略运输机/轰炸机，提高纵深攻击能力、远程投送/打击能力和立体攻防能力，弥补代际差，尽快实现代际换装，提高信息化、自动化程度。

我国各类型军机数量均低于美国，各机型数量比例不合理。据World Air Force统计，美国军机数量为13772架，我国数量仅为2955架。和美国相比，我国直升机、运输机、轰炸机比例明显偏低，中美空军数量和作战能力相差巨大，难以达到覆盖我国领土巡航的要求，距离战略空军目标尚远。

战斗机：代际差距严重，换装列装需求急切。四代机列装战斗机作为空军最主要的作战平台，是空军战斗力强弱的主要标志，对于制空权的夺取有着举足轻重的意义，我国与美国相比代际差距严重，老旧机型较多，整体水平显著落后。我国二代机占比依然高达55.5%，而四代机不足1%，相比美国，美国二代机仅占14.8%，四代机占比已达10%。我们认为，我国战斗机处于快速换装和列装期，三代机将保持开足马力生产状态，四代机将在固化状态后迅速大批量部署。

轰炸机：远程轰炸机力量薄弱，短板短期较难补齐。我国空军当前的主力轰炸机型是批量列装的轰-6，存在机体设计落后、航速/航程低、载弹量不足等诸多缺陷，从其本身来看只是一款中型轰炸机，并不是合格的战略轰炸机。而且考虑到我国的战略环境，仅拥有中远程轰炸机远远不够，不能从根本上弥补我国空军的战略打击和战略威慑短板。我国缺少远程战略轰炸机，需要一款突防能力的洲际战略轰炸机。

运输机：运-20列装，战略运输机取得长足进步。大型运输机、加油机、预警机和战略轰炸机等大飞机是战略空军的基石，相比美俄等军事强国，我国大型运输机/加油机/预警机列装极为有限，远程隐形轰炸机更是空白，打造战略空军任重而道远。运-20是中国自主研发的新一代重型军用运输机，已列装部队，将成为我军重要的一款运输机型，我们预计，运-20将迎来快速列装部署，基于运-20平台的预警机、加油机项目也将不断推进。

直升机：陆军转型“立体防攻”战略提升军用直升机需求量，在研10吨级通用直升机为未来主要看点。未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力，陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要力量。根据美国詹姆斯敦基金会的 告显示，此轮军改之前我军共有7个陆航旅和5个陆航团，到2017年5月已扩编为11个陆航旅和1个陆航团。由于陆航兵在现代作战中的特殊性，预计我军将进一步扩建陆航部队。

（2）我国军机发动机市场，未来十年年均467亿

我们按照存量和增量两部分，对未来十年我国军用航空发动机市场进行测算，为了简化计算，我们将存量飞机分为换发1次和2次两部分，增量飞机分为不换发和换发1次两部分，发动机单价取可参考型号价格。经测算，未来十年，我国军用发动机购置经费共3114亿，维修经费1557亿，合计4671亿；平均每年购置经费311亿，维修费156亿，合计467亿。按各部分拆分费用，平均每年叶片179亿、零部件202亿、动力控制系统55亿。

五、投资机会分析

1. 主机厂：国产化进程加速，受益于自研型号放量

①受益于军机列装提速，叠加发动机国产化比例提升。当前我国军机发动机国产化比例已大大提高，但新型号发动机，尤其是四代发动机用的小涵道比涡扇发动机和大型运输机、轰炸机用的大涵道比涡扇发动机，技术较为落后，存在明显短板。随着军机换装列装提速，再叠加发动机国产化比例不断提高，我国军用发动机行业将迎来快速发展时期。

①军用航空发动机整机制造，航发动力具有垄断地位，一旦新型号突破将显著受益。我国军用航空发动机生产由航发集团主导，而航发动力具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商，极具稀缺性。当前我国量产的发动机型号较少，一旦WS-15、WS-20等型号定型量产，航发动力将显著受益。但军用航空发动机研制厂所分离，设计以科研院所主导，主机厂并不具备设计研发能力，这也是国内发动机主机厂和国际寡头的主要差距之一。

②商用航空发动机起步太晚，中短期投资价值不大。预计国产CJ1000-A于2022年装备C919大型客机，用于窄体客机的CJ-1000系列于2018年实现验证机达标，2022~2025年完成适航取证；用于宽体客机的CJ-2000系列计划2020年完成技术预研，2022年完成试验验证机达标，2025~2030年完成适航取证；而针对小型支线客机的CJ-500系列市场需求量有限，短期内不会启动。

2. 民营企业：材料、叶片等领域寻求突破

航空发动机行业高投入、长周期、高风险，民营企业技术和资金实力相对有限，想要有所作为是极为困难的。正因如此，在发动机产业中逆流而上的民营企业就显得难能可贵，而在引进、吸收国外先进技术的基础上，同时在国家政策的大力支持下，不排除民营企业中会有明星升起闪耀。

大部分民营企业避开难度大周期长的整机研制，从材料、叶片等领域寻找机会。如火炬电子大胆前瞻布局陶瓷基复合材料，应流股份、炼石航空则力求在关键部件叶片上寻求突破。近年来许多民营企业投身于航空发动机产业，这部分民营企业，是我国航空发动机行业中机动灵活的有生力量，关键技术一旦突破，将极大促进行业发展，同时也为自身打开巨大的发展空间。

六、风险提示

宏观经济表现低迷，军工行业也很难独善其身；

相关支持资金未按时按量下拨；

军工集团发展战略调整、上市公司定位发生变化；

技术与产品研制进程的不确定性。

七、重点个股

1. 航发动力：我国发动机制造龙头企业

公司在发动机整机制造行业处于垄断地位，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商。公司主要产品包括WS-9（秦岭）系列发动机整机，以及WS-10（太行）发动机约35%零部件。WS-10是我国第三代军用发动机的代表型号，经过多年发展，目前已应用到歼-11B、歼-16等机型。2017年公司实现营收（225.55亿，+1.52%），归母净利润（9.60亿，+7.78%）。

军机换代渐入高峰，民机需求快速增长。在军机领域，我国2020年之前将逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续批量交付。在民机领域，我国民用航线网络不断扩大，相应基础设施建设加速跟进，客、货运流量持续高速增长，根据波音公司预计未来20年国内民机需求约为6330架，对应民用航空发动机市场价值为2572亿美元。

加快回归核心主业，盈利能力有效提升。2017年以来，公司陆续通过挂牌转让及减资方式加快回归主业的进程。根据公司12月26日公告，南方公司拟通过减资方式退出其持有的深圳三叶精密机械股份有限公司；11月8日公告，为推进全资子公司飞浦工贸股权转让的工作，黎明公司拟降低股权转让底价继续在上海联合产权交易所挂牌；9月21日公告，南方公司拟通过上海联合产权交易挂牌转让株洲易力达28.8%股权；8月30日公告，黎明公司拟通过减资方式退出其持有的中航动力株洲航空零部件制造有限公司。

完成非公开发行，公司资本结构得到有效改善。2017年9月27日，公司完成非公开发行新增股份的登记托管手续，本次非公开发行股份价格为31.98元/股，发行数量为3.01亿股，由中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投、贵阳工投等机构认购。本次募集资金有效改善了公司资本结构，资产负债率由截止6月30日62.42%下降到目前42.25%。

2017年公司对科研经费核算及政府补助相关会计政策进行变更，变更后符合收入确认条件的科研经费将计入当期科研项目收入，与日常经营活动无关的政府补助将直接计入营业外收支。此次会计政策调整，直接带来营业总收入提高、科研成本费用降低、公司毛利率提升。

风险提示：军机换代更新不及预期，民用航空市场发展不达预期。

2. 航发控制：国内军用发动机控制系统主要配套企业

公司主要从事发动机控制系统及衍生产品、国际合作和非航民品三大类业务，控制系统包括航空发动机控制系统、燃气轮机控制系统等，国际转包业务主要为国外航空企业提供联合设计开发和转包业务。2017年公司实现营收（25.53亿，+1.98%），控制系统、国际转包、非航民品营收占比分别为80.10%、9.87%、10.03%，整体实现归母净利润（2.18亿，+4.21%）。

国内军用发动机控制系统龙头企业，有望受益于两机专项及军机加速列装。发动机控制系统是发动机的重要管理系统，决定着发动机的性能和可靠性。公司作为国内主要航空发动机的控制系统研制生产企业，在军用发动机控制领域保持领先地位，与国内各发动机主机单位均保持密切合作关系。公司拥有航空动力控制系统国家级技术中心，并积累了控制系统中各类燃油泵及调节器的研制和批产能力。同时公司是国家两机专项的实施者之一，我们预计公司自主产品研制和生产能力建设将进一步提高。

国际转包业务稳步推进，与多家国际著名企业建立良好合作关系。公司常年深耕国际转包业务，和国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的伙伴关系。公司主要为国外客户提供民用航空精密零部件生产服务，如民用飞机的控制系统零部件、航空发动机摇臂、航空发动机燃油控制系统的装配和调试等。2017年公司持续深化与罗罗、斯奈克玛、MOOG、GE等客户的合作关系，稳定按期交付率和产品质量，提高合作层次。2017年公司国际转包业务实现营收2.52亿元，同比增长15.28%。

确立2018年经营目标，坚持“小核心、大协作”科研生产模式。公司将全力开展航空发动机控制系统的研制生产与维修工作，以两机专项为重点，强力推进航空动力控制系统和燃机产品等重点型号研制任务；持续推进供应链管理，按照“小核心、大协作”的科研生产模式，发展外部合格供应商；同时公司将加快推进民用航空研制业务，按节点分步完成民用航空动力控制系统的研制交付任务。公司作为我国军用发动机的重要配套企业，有望受益于两机专项及军机列装放量对发动机的加速需求。

风险提示：军机列装不及预期，国际转包业务发展不达预期。

3. 航发科技：外贸业务稳步增长，内贸需求逐步增强

公司主要承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务，以及国内航空发动机零部件的研制生产。为集中精力完成“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务，公司逐渐收缩民品业务，实现公司产品结构的优化升级。2017年公司实现营收（22.59亿，+6.26%），归母净利润（0.47亿，+10.16%）。

并入中国航发集团，加强协同发展效应。根据公司2017年6月6日公告，航空工业按照国务院国资委关于中国航发组建方案的要求，将发动机控股100%股权转让给中国航发。本次收购完成后，中国航发间接持有航发科技36.02%股权。2017年公司内贸航空营收同比增长56.4%，预计依托于航发集团平台，公司国内航空业务有望实现进一步增长。

注重国际转包产品结构，着力提高盈利能力。公司转包业务经过30多年的发展，已经形成机匣、叶片、钣金、轴类产品的专业制造平台，并成为多家国际知名发动机公司在亚太区的重要甚至是唯一的供应商。公司2017年外贸营收实现1.86亿美元，同比下降11.46%，主要因为公司更加关注由“量”到“质”，主动放弃附加值较低、技术价值较差的产品，着力开发利润高技术含量高的产品，由零部件、短期订单向单元体、长期协议发展。2018年公司计划实现外贸产品收入2.15亿美元，占公司总营收比例近47%。

根据前瞻产业研究院数据统计，每台航空发动机平均有三万个以上的零部件，其中70%以上都依靠外部采购，降低发动机的零部件制造和采购成本。航空发动机零部件质量决定着整机的质量，因此整机厂商通常对外贸转包企业进行较长考核及认证，一种型号产品需要通过生产设备配置、小批量试产、技术工艺管理改进、批量生产等多个考核过程。目前我国在全球航空发动机零部件的外贸转包市场中所占份额较小，未来仍存在较大的市场空间。

推动内、外贸业务深度融合快速发展。公司坚持瘦身健体、推进AEOS等各项工作，大力推进改革调整同时将继续坚持聚焦主业、军民融合的发展思路，以内贸航空及衍生产品科研生产为主线，同步发展国际国内两大市场。公司作为我国军用发动机的重要配套企业，有望受益于两机专项及军机列装放量对发动机的加速需求。

风险提示：国际转包业务的变动风险，国内军机列装不达预期。

4. 炼石航空：收购Gardner，战略布局航空制造全产业链

原主营产品为钼精粉，近期已恢复生产。公司拥有一座矿山及一个选矿厂，日采选能力5000吨，年采选能力130万吨。从2016年4月14日开始，子公司陕西炼石矿业由于产品价格持续低迷，产品销售价格与成本倒挂现象严重，暂停采、选矿生产。根据公司2018年4月16日公告，子公司炼石矿业经过前期运行，于4月16日全面恢复生产。

依托原材料优势，构建航空制造全产业链。公司托自身独有的铼金属资源（保有储量铼金属176.1吨，约占全球已探明储量的7%），逐步构建“铼元素-高温合金-单晶叶片-航空零部件-航空发动机-大型无人机整机”产业链。目前成都航宇已建成一条年产80吨含铼高温合金生产线和一条年产5.5万片单晶涡轮叶片生产线，单晶叶片已有小批量认证订单，预计高温合金和含铼单晶叶片将成为未来公司利润的高速增长点。中科航发未来将建成满足新版国军标要求750kg推力涡扇发动机总装线，郎星无人机从事高级别大吨位系列军/民用无人机研制，到2025年将达到年产无人机60架的能力并具备完善的无人机系统运行服务能力。

现金收购Gardner，拓展全球业务版图。2017年6月，公司实施完成对英国Gardner 100%股权的收购事项。Gardner主营业务为航空航天零部件的生产和加工，主要产品为飞机及发动机零部件，主要应用于空客A320家族、A330、A350、A380等机型。通过此次并购，公司稀有金属资源优势及成都航宇高温合金材料和单晶涡轮叶片技术优势转化的产品可通过 Gardner 打开欧美市场； Gardner可在公司支持下开拓中国市场、扩大全球业务版图。标的公司Gardner 与原有产业协同效应显著，将进一步增强公司可持续发展和盈利能力。

风险提示：单晶叶片发展不及预期，传统采矿业务停业风险。

5. 火炬电子：军用MLCC龙头，布局特种陶瓷材料开启新成长

火炬电子主要布局“新材料、电容器、贸易”三大业务，布局高性能特种陶瓷材料，开启新成长。公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。2017年，公司实现营收（18.88亿，+25.66%），归母净利润（2.37亿，+22.38%）。

火炬电子供应特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。CMC具有耐高温（工作温度高达1650℃，远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2倍）、高温抗氧化性能优异等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE已明确将CMC作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC投产力度。根据GE公司官方预测，未来10年航空发动机市场对CMC的需求将递增10倍。CMC属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3家。

军用MLCC龙头，众多新产品放量形成新的业绩增长点。公司作为军民用高端电容器的龙头企业，充分受益于军用装备信息化建设、工业装备智能化发展趋势、电子产品消费升级等带来的电容器产品需求扩增；此外，钽电容、脉冲功率陶瓷电容、超级电容等产品都将在2018年形成新的业绩增长点。同时公司电容器代理业务主要以全球知名电容器厂商太阳诱电、AVX、KEMET等原厂的产品为主。受智能手机等消费需求带动，下游客户需求持续增长。在竞争愈发激烈的代理行业，火炬电子拥有的资金和资源优势将继续巩固、行业地位将继续强化，并由此可获得稳定的现金流、把握电子元器件技术发展前沿。代理业务先期介入部分自产业务的民品目标客户，为自产业务民品业务的开拓提供基础。

公司已完成3条陶瓷材料生产线的建设，可释放5吨/年的产能；其他3条生产线筹备也正在积极推进，预计2019年初全部达产将形成10吨/年的产能。根据公司发布的可行性 告，按特种陶瓷材料单价5.6万元/kg、10吨/年产能输出计算，预计新增营业收入5.29亿元/年，新增净利润3.05亿元/年，相当于再造一个火炬电子。

风险提示：特种陶瓷材料市场规模不及预期；研制进展不及预期。

6. 应流股份：“两机”叶片有望量产，铸造龙头终成航空核电精兵

拓展航空领域表现不俗，“两机”叶片有望量产。公司2010年开始布局，恰逢十三五国家大力发展“两机（航空发动机和燃气轮机）”战略出台，主攻“两机”先进材料和核心零部件取得不俗成就。在两机领域，公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目，承担某型号航空发动机高温合金叶片科研生产任务，面向国内外市场开发燃气轮机定向单晶叶片。

设立应流航源、收购嘉远智能，持续布局军工产品供应链。应流航源是应流股份的全资子公司，主要从事航空发动机零部件、燃气轮机零部件及航空新材料的研发和生产，每年提供500万件产品发往全球30多个国家。根据公司2018年3月3日公告，应流航源于今日收到《装备承制单位注册证书》，为公司进一步开拓军工市场奠定坚实基础。另外应流股份于2016年收购霍山嘉远智能100%股权，实施“船舶和海洋工程装备关键设备高温合金及耐腐蚀合金部件产业化项目”、“航空发动机高温合金零部件产业化能力提升项目”，提升高端零部件数控及加工技术水平。

三代核电进展顺利，招标密集有望释放产能。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一。目前公司已经完成华龙一号、CAP1400、CAP1000 等堆型的国产化核岛核一级主泵泵壳的研发，打破垄断，正批量生产交付。公司自主研制、生产的燃料贮存格架用中子吸收板顺利通过国核工程有限公司专家验收。本次产品交付是中国首个CAP1000核电机组格架用中子板实现国产化，标志着国产化核燃料贮存格架用中子吸收板已经开始进入批量供货阶段。自主化三代技术关键设备捷 频传，海外项目进展顺利，央视重提“核电国家名片”释放重大信号，未来核电有望密集招标，显著增厚公司利润。

风险提示：主要原材料价格波动，核电后市场发展不达预期。

7. 海特高新：航空产业加速布局，业绩增长符合预期

公司主营业务包括航空技术研发、航空维修、航空培训、航空租赁、微电子五大业务，公司通过向航空产业链上下延伸布局，实现从航空基础服务到高端航空新技术研发制造的全面覆盖。2015年公司收购海威华芯涉足高端芯片研制领域，完善多元化发展战略。2017年公司实现营收（4.26亿，-13.88%），归母净利润（0.34亿，-15.70%）。

维修业务实现全覆盖，全面推动业务升级。航空维修为公司传统业务，在国内民营独立第三方维修企业中市占率较高。2016年公司航空维修业务已从整机大修、工程改装业务、飞机拆解等业务线全面铺开。根据《民用航空工业中长期发展规划（2013-2020年）》，2017年国内民航运营机队规模继续保持增长达到3296架，未来五到十年我国民用航空市场规模和产业规模将迎来黄金发展期。

充实航空培训产业链，培训业务稳步增长。公司是国内唯一具有海内外培训基地的独立第三方航空培训企业，业务布局于昆明、新加坡、天津三大基地，以实现航空培训多领域、多机种、业务全覆盖的战略布局。2016年9月，公司以1290万美元收购让罗克韦尔柯林斯蓝天（天津）飞行模拟系统有限公司所持的部分股权并向其增资取得50%的股权，本次交易大力提升公司航空培训业务的实力水平。据智研咨询，预计2020年中国民航在册运输飞机期末在册架数将上升至4360架，航空培训业务市场也将随之扩大。

下游集成电路快速增长，高端芯片有望成为中长期支柱业务。 2015年公司收购海威华芯部分股权并增资控股，进入微电子领域。主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制，产品主要面向5G、雷达、新能源、物联网等高端芯片市场。公司已建成国内第一条具备自主知识产权的6英吋第二代化合物半导体集成电路芯片生产线，是国内高端芯片研发制造的先行者。2017年公司在砷化镓研发方面IPD和PPA25产线试生产阶段良率达到预期水平，具备初步量产能力；2017年9月公司获得国军标GJB认证；2017年11月公司获得国家集成电路生产企业认证。

风险提示：新产品研发进度放缓，业务拓展不达预期。

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