中信建投：航发全产业链现状及前景

航空发动机是我国航空装备的主要短板，目前正进行国产替代，初步实现自主可控，并将逐步完成代际追赶。我们认为航发产业属于典型的长坡厚雪赛道，看好航空发动机全产业链的投资机会。

中信建投证券研究所特别推出【航发全产业链深度研究专题】。我们将持续更新航发全产业链的投研成果。中信建投证券军工及新材料团队从多角度解读航发全产业链发展现状及投资机会。

行业研究

电子航空表现亮眼，航发全产业链爆发在即

崇山竞秀、动力攀峰——航发产业链系列深度 告一

贡金九牧、戮力铸心——航发产业链系列深度 告二

水到渠成、禾硕可期——航发产业链系列深度 告三

公司研究

派克新材(605123):航空航天配套持续放量，上半年业绩快速增长

航发动力(600893):航发放量加速度，动力跨代新阶段

图南股份(300855):净利高增，航发产业景气持续兑现

航发控制(000738):产品成熟叠加行业高景气，业绩持续高速增长

行业研究

电子航空表现亮眼，航发全产业链爆发在即

军工电子类上市公司在2022年前两季度受疫情影响已逐渐减弱，部分公司年初起订单交付已达到正常水平，在半年度业绩中有较明显体现；剩余主流元器件供应商自二季度下旬订单也开始逐步恢复，节奏变动与下游需求增长带来的业绩兑现值得期待。材料类上市公司下游已释放需求已传递至产业链上游实现业绩集中体现，在手订单或仍可提供有力业绩支撑，航空产业链上游相关主流公司全年业绩稳定较快增长高度可期。

航发产业链内已有6家公司披露半年 业绩，下游龙头航发动力2022年上半年实现营业收入同比增长46.83%归母净利润同比增长41.21%，延续一季度高速增长。

除最下游航发动力外，产业链内派克新材、航宇科技等上游供应商在2022年上半年均实现业绩较快增长，其中派克新材半年度归母净利润大幅增长82%，航宇科技同比增长51%，航发控制与图南股份增速均处于较高区间，与航发动力加量采购情况相符。当前，下游新型航发已逐步进入放量阶段，现有产品规模化效应开始显现，航发全产业链业需求已开始爆发，预计产业链全年最下游主机厂或将实现稳定较快增长，上游主要配套商业绩或将出现高速提升。

板块高性价比更加凸显有望延续升势，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了20.58%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为55.23倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块PE 41.1倍。22年上游、中游、下游的平均估值水平依次为38.4、36.8、52.3倍，对应22年的PEG水平分别为1.20、1.08、1.49。我们认为，当前军工板块正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，中下游公司业绩加速拐点有望到来，目前板块估值水平与21年最低点估值相当，具备更高的投资性价比，建议坚定加大配置比例，板块有望在中 高增长预期驱动下延续升势。

在投资策略上，首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注国改受益标的：先进战机产业链：西部超导，光威复材，中简科技，中航重机，爱乐达，三角防务，中直股份，中航沈飞，中航西飞；航发产业链：华秦科技，航发控制，派克新材，图南股份，航发动力；导弹产业链：菲利华，高德红外，新雷能；海军产业链：湘电股份；军工电子/信息化产业链：振华科技，宏达电子，鸿远电子，中航光电，国睿科技，景嘉微，智明达。

崇山竞秀、动力攀峰——航发产业链系列深度 告一

航发研制进入型号收获期，AEOS布局均衡生产及集成采购

航空发动机为我国航空装备现代化的主要短板。2016年中国航发集团成立及两机重大专项落地，开启我国航发型号独立、优先发展的新阶段，多型重点航发研制预计将陆续进入收获期。

航发集团下属单位按研究所（综合、系统、整机）、专业厂（控制、传动）及主机厂（军、民）构成我国航发研制骨干国家队，AEOS体系在生产管理上要求以航发整机按时交付为导向的均衡精益生产，在采购管理上推行集成供应链管理。

军用航发型号谱系化发展，主力涡扇型号尚需补齐代差

涡扇为目前主流的大中推力航发构型，涡轴为直升机唯一动力形式，涡桨主要用于低速航空装备动力，涡喷小型化发展用于弹载及无人机动力。

我国军用涡扇航发目前三代主力初步自主可控，国产替代逻辑明确。核心放量的四代军机仍配装三代航发过渡，后续在研的四代航发换装需求巨大。我国涡轴型号已初步实现全谱系发展，主力军用直升机已实现国产航发驱动。民营企业小型航发已在主流无人机领域得到运用。

民用航发型号中，配套C9X9的国产商用航发研制仍需周期，中小型民用航空动力研制顺利。

航发科研、批产及维修全寿命周期的典型特征

航发是典型的长周期、高投入、长寿命、高收益的行业。航发研制需基于技术成熟的路径，逐步完成材料、零件、部件、单元体、整机的研制及验证，航发中上游配套需全程参与。

设计及生产定型决定航发小批及大批上量的节奏。航发批产交付实行“两装两试”，型号技术成熟体现为一次试车合格率提升，型号成熟可大幅减少分解复装排故工作量，提高整机交付量及单机毛利。

航发维修是产业中长期重要的增量。三级维修体制下，航发大修份额侧重在军方专业维修单位，以“换”代“修”利好中上游配套，航发热端转动件具有最大的维修耗材属性。

航发整机交付及维修市场测算和分拆

从需求端测算，未来5及10年航发整机交付市场2532及5321亿元，维修市场为974及2136亿元。

按航发全寿命周期成本分拆，生产制造和运营阶段（维修）占比最高，均达到40-45%；产业链环节上，发动机制造及装配环节成本占比最高，达71%，维修养护（不包括换件成本）成本占比为24%。

风险提示：型号研制进展缓慢、下游需求放量不达预期、原材料大幅涨价、外场质量事故。

贡金九牧、戮力铸心——航发产业链系列深度 告二

“小核心、大协作”下的航发产业社会化配套市场空间及路径

中国航发集团成立以来，其外部配套率由12.7%提升至27.8%。“小核心、大协作”是主机厂整机交付任务上量后，保交付、降成本的必然选择，有助提升航发产业整体市场规模及效率。

按照航发军民融合的路径设计，基础原材料和标准化零组件等一般能力采用市场竞争选拔配套企业，集成式采购利好行业龙头；非核心分系统、重要零部件等重要能力采用持股参与、战略控制，航发集团已逐渐布局核心原料、零件、工序及设备等产业集群；整机研发生产和核心分系统等核心能力则需保持控制、适当混改。部分民营航发整机厂在军用小发领域已取得业务突破。

航发结构拆解，梳理典型零部件用材、工艺及发展趋势

以典型的涡扇发动机为对象，风扇增压级：风扇、低压盘叶及机匣，钛、铝、钢材料为主，采用精锻+机加及整铸工艺，复材风扇叶片及机匣具有减重替代趋势；

高压压气机：钛合金为主，压气机盘叶采用精锻+机加工艺，前端整体叶盘成为趋势，后端逐渐替代使用高温合金；

燃烧室：高温合金为主，锻件双层机匣，热障涂层+冷却气膜孔防护，金属3D打印燃油喷嘴出现替代趋势；

高压涡轮：高温重载的发动机核心，粉末高温合金盘、复合冷却单晶涡轮叶片换代升级；

低压涡轮：高温合金为主，锻件机匣+整铸后承力机匣，定向/等轴低涡叶片，替代使用TiAl等轻质耐高温材料；

加力燃烧室及尾喷口：高温合金为主，锻件机加及钣金，矢量喷口采用铸件+热阻/隐身涂层，耐高温CMC材料有替代趋势；

控制系统：成附件体系化配套，电子控制器为核心，机械液压产品价值量高。

航发用原材料：传统牌号为主、新牌号替代趋势显现。

航发各典型零部件及原料价值量分拆

基于不同军机平台配装的航发市场空间及不同类型航发典型结构件的价值分解，测算发现：不考虑维修市场，航发赛道中市场最厚的分别为叶片（440亿元）、框架（轴承腔）（418亿元）、盘轴（418亿元）及控制系统（328亿元）等；按航发原材料价值分拆，高温合金占比10%，钛合金占比7.5%（其中批产交付中两种原材料未来5年市场空间为253及190亿元），由于航发推重比增加带来的高温材料占比增加及维修需求集中在热端部位（换件占比70%），高温合金的需求提升预计更大。

风险提示：型号研制进展缓慢、下游需求放量不达预期、原材料大幅涨价、外场质量事故。

水到渠成、禾硕可期——航发产业链系列深度 告三

航空发动机是我国航空装备的主要短板，目前正进行国产替代，初步实现自主可控，并将逐步完成代际追赶。需求端，随着下游军机平台放量列装，三代批产航发需求迅速释放；四代在研航发定型后大规模、持续的换发需求明确；高强度、实战化训练带来航发高周转、快消耗，换发及大修需求成为市场的重要增量。供给端，航发集团“小核心、大协作”、AEOS生产制造体系及“一次性把事情做对”战略都旨在提升航发集成交付能力，缩短制造装配时间，提升航发技术成熟度，提升交付规模及效率。因此，我们认为航发产业属于典型的长坡厚雪赛道，看好航空发动机全产业链的投资机会。

航发主机：盈利水平将随型号成熟逐渐修复

看好航发动力作为军用航发龙头的市场空间及型号批产上量带来技术成熟后的盈利修复，关注航发科技某型航发国产替代放量及其稳定配套能力。

航发部件：产品成熟、行业景气，业绩持续释放

看好航发控制作为我国航发控制系统中高值机械液压部件垄断配套的市场价值，以及其产品成熟、管理提升后的利润有效转化。

航发锻件：关注行业及细分赛道龙头标的

看好中航重机作为航空锻件核心龙头卡位，具有大型、精密化产能升级+成本控制的双重优势；看好航宇科技、派克新材在型号配套中的份额扩充及新型号放量带来的业绩增长。

航发铸件：关注型号配套经验及产能规模和结构

看好图南股份市场扩展及巩固能力，高温合金产品结构升级及规模持续提升；看好应流股份国内外航空航天铸件的稳健增长及核能新材料的持续放量；关注万泽股份粉末盘、单晶、定向晶在批产型号，尤其是维修市场的配套突破。

航发材料：关注产业龙头及新牌号、新工艺

看好钢研高纳的高温合金技术龙头优势，铸造业务整合+产能释放，变形产能建设后业务规模及毛利率有望大幅提升，新型高温合金为新代航发及燃机核心选材，集中放量；看好抚顺特钢和宝钛股份作为变形高温合金和钛合金龙头的长期价值，领先的冶炼合格率及加工效率，关注镍原料涨价的影响；看好西部超导航空高端金属材料冶炼技术的延伸，钛合金及高温合金在航发的市场份额扩大；看好华秦科技热端隐身材料及涂覆加工的技术垄断优势及热端隐身应用领域，航发型号范围的拓展。

风险提示：型号研制进展缓慢、下游需求放量不达预期、原材料大幅涨价、外场质量事故。

公司研究

派克新材(605123):航空航天配套持续放量，上半年业绩快速增长

受益于行业的旺盛需求，上半年业绩保持高速增长

2022H1，公司实现营收12.57亿元（+64.56%），归母净利润2.29亿元（+62.35%）。航空航天及石油化工行业的需求强劲增长，拉动公司业绩实现较高增长。资产负债表来看，2022H1期末，公司应收账款为9.16亿元，比期初增长48.88%；存货5.98亿元，比期初增长19.86%；应付账款3.97亿元，比期初增长45.79%。说明公司的业务量正处于持续扩张阶段，备料及原材料的采购有所增长。同时说明行业需求保持旺盛，公司订单交付顺利，后续订单充足，有望带动后续业绩的持续增长。

2022H1，公司的销售毛利率为26.98%（-2.31pcts）,净利率为18.23%（+1.72pcts），期间费用率为7.79%（-2.30pcts），其中，管理费用为0.27亿元（+1.21%）；销售费用为0.19亿元（+29.74%）；研发费用为0.53亿元（+55.58%），公司研发投入增长显著，完成了多项新产品的研发、设计和生产工作，并顺利通过评审和验收，为未来的业绩提供保障。

发布募投项目预案，将有效提升规模化生产能力

上半年，公司通过了非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资者以竞价发行方式非公开发行普通股募集配套资金，本次公开发行的股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的20%，即不超过2,160万股，预计募集资金总额不超过160,000万元（含本数），拟用于航空航天用特种合金结构件智能生产线项目以及补充流动资金。本次募投项目将有效提升公司在航空航天用特种合金关键零部件等结构件产品的规模化生产能力，可有效弥补产能空缺，更好地服务客户，并切实增强公司的核心竞争力。在4月21日，公司对本次预案进行了修订，已无需取得国防科工局军事项审查批准即可进行，效率得到提高。

持续提高公司装备能力，巩固公司在行业的领先地位

4月8日，公司发布公告，出资设立全资子公司无锡派鑫航空科技有限公司，注册资本为50,000万元，在锡山经济技术开发区拟新增用地约126,000平方米，新建厂房约95,000平方米，购置主要设备快锻压机、模锻液压机等237台。项目总投资 150,000万元，其中，固定资产投资约127,000万元，流动资金约23,000万元。本次投资旨在推进航空航天用特种合金结构件生产线的建设，进一步完善与优化公司现有产业布局和业务结构，提高公司综合竞争力。

锻造装备和锻造工艺直接关系到产品的质量、性能及成品率等重要指标。公司通过持续不断的技改投入，目前已拥有7000T快锻机、3600T油压机、3150T快锻机、2000T快锻机等多台压力机，0.6m、1.2m、2.5m、5m、8m、10m等多台精密数控辗环机，并拥有加热炉、热处理炉、金属切削设备、机器人、理化检测设备等400余台，可加工从普通碳钢、不锈钢、合金钢到高温合金、钛合金、铝合金、镁合金等多种材质，环件产品可覆盖外径200-10000mm，高度30-1600mm的所有规格尺寸。实现了国内和国际航空发动机用环形锻件和机匣类锻件制造能力和尺寸的全覆盖。尤其随着本次募投项目建设中德国西马克10M辗环机的投产，将进一步提升公司的装备能力，达到国内领先水平。

在航空业务方面，RR和GE的长协订单不断推进，目前已完成大部分件号的首件开发工作，且部分件号已进入批产阶段，上半年，公司又成功拿下GE的8个长协件号，扩大了业务范围；在航天业务方面，围绕着火箭、导弹等重要装备开展技术研发，参与多个型号的试制与生产；在能源电力方面，重点发展核电、风电等新能源板块，中标东重快堆中间热交换项目，风电产能不断释放，订单量不断增加；在石化方面，多晶硅产品承接量较去年同期增长超50%。

航发动力(600893):航发放量加速度，动力跨代新阶段

航发主业放量大超预期，单季毛利率拐点逐渐筑牢

公司22H1实现主营业务收入145.56亿元，同比增46.49%，其中航空发动机及衍生品实现收入136.95亿元，同比大增50.05%，显示出公司已经实现航发整机交付瓶颈突破，交付规模上大台阶；外贸出口转包业务实现收入7.24亿元，同比增20.92%，主要受益于国际航空运输及制造业复苏；非航业务实现收入1.37亿元，同比减少35.12%，主要与公司逐渐聚焦核心主业有关。

公司22H1毛利率仍在低位，为11.68%，同比降低5.85pcts，主要与公司产品结构中新型号新系列占比提升，工装器具初期投入及制造成熟性初期不足有关，并与22H1镍价异常走高导致的部分市场采购件价格上涨有关。单季度看，毛利率连续三季度持续提升，22Q2毛利率12.34%，环比提升1.81pct，在部分原材料价格趋高、交装新产品占比提升的背景下，毛利率拐点逐渐筑牢反应出公司型号质量管控水平稳步提升。

整机交付能力大提升，营收规模加速度

今年，航发AEOS生产制造体系要求基本实现全面应用。AEOS生产制造体系以发动机整机产品按时交付为基础要求，针对航空发动机产品多品种、小批量的特点，构建以单元型为主，功能型为辅的生产组织方式，建立脉动式装配线和精益生产单元。

根据中国航发公众号《跑出“加速度” 实现“双过半”》披露，西安西航一装中心通过脉动式装配生产线，实现生产准备时间同比节省2小时/天，产品装配用时同比减少25%/台。

脉动式装配线是航发集团AEOS生产制造体系落地的重要抓手，目前航发动力下属的四大主机厂（沈阳黎明、贵阳黎阳、西安西航和株洲南方）均建设并应用脉动式装配线。按照赛峰公司CFM56发动机装配经验，融入精益管理的脉动装配线，一台航空发动机装配时间由原先的29天缩短至10天。

根据西安西航一装中心脉动式装配线单台航发装配用时减少25%，按全年360个装配日计算，估算全年航发整机交付量可提高33%。

一次交检合格率整体提升，毛利率拐点逐渐筑牢

根据中国航发公众号《跑出“加速度” 实现“双过半”》披露，西安西航一装中心产品一次交检合格率整体提升11%；株洲南方聚焦“一次试车合格率”，多款发动机“一次试车合格率”大幅提升。

航发动力16年后由于多款核心放量的主力型号技术成熟度偏低，综合毛利率由16年的19.51%持续下降7.02pcts，至21年的12.49%。型号技术成熟度偏低的主要特点就是一次交检合格率低，需要大量的返工返修，从而导致较大的单机制造装配周期及成本消耗，影响交付规模及整体毛利率水平。

21年中国航发党组一号文，对加强航空发动机质量工作作出决定，强调要严格质量管理、坚持标本兼治、推进“一次做对”、提升产品质量。

一次交检合格率，尤其是整机一次试车合格率的提升，有望缩短航发整机交付周期，提升整机交付规模，同时减少返工返修带来的成本损耗，航发动力毛利率拐点逐渐筑牢。

动力跨代趋势已显，长坡厚雪赛道更加明确

根据中国航发公众号《跑出“加速度” 实现“双过半”》披露，今年以来，科研攻关进入关键阶段。中国航发涡轮院实现多项试验任务“一次成功”；根据中国航发动力所公众号《【新长征铸心路】轰鸣！一线集结！》披露，某型号科研工作取得阶段性重要进展；7月18日，中国航发集团22年上半年经济运行分析会上提出：加快用户急需产品研制，预计下一代重点在研型号将取得节点性突破，成为航发动力中长期重要的业绩支撑。

公司22H1中 中披露：营业成本变动原因包括产品结构调整，新产品占比增加；资产减值损失变动原因包括因工艺改进而计提存货跌价损失；资产负债表中其他流动负债项目相对于期初增长462.03%，主要为预提长试费用及技术服务费，均显示出公司航发新型号新系列逐渐起量，有望正式带来我国航空动力的代际跨越，我国将逐渐摆脱依赖单款三代航发及其衍生型号，迎来跨代际、多型号航发发展的真正长坡厚雪新阶段。

各主机厂型号接续发展，产品结构呈现过渡趋势

黎明公司为公司下属最重要的整机主制单位，负责重点主力大推航发型号的总装总试及对外航服，并为其他主机厂主制型号提供承制配套。22H1黎明实现营收95.58亿元，同比增95.11%，其中航空发动机及衍生品业务实现收入92.9亿元，同比增98.72%，或反应三代主力航发交付瓶颈已解决，多型号并行发展进行常态；销售利润率（利润总额/营业收入）由21H1的4.55%下降至2.49%，或主要体现批产型号批次性降价及交付产品中新型号占比提升的影响。

南方公司为公司下属的中小推航发主制单位。22H1南方实现营收29.86亿元，同比增3.61%，其中航空发动机及衍生品业务实现收入28.67亿元，同比增3.84%，或与下游直升机领域需求趋稳有关；销售利润率由21H1的3.69%提升至5.34%，或体现产品升级换代后逐渐交付上量的规模优势。

黎阳动力为公司下属的中推航发主制单位，目前正完成产品升级换代。22H1黎阳实现营收13.06亿元，同比增6.67%，主要体现旧型号缩量与新型号起量综合后的结果；销售利润率由21H1的4.48%提升至14.95%，或与新型号回溯短期补价及新型号逐渐交付上量有关。

西航公司为公司下属的大推航发主制单位，并大量为其他型号提供承制配套。按母公司 表口径，22H1西航实现营收41.11亿元，同比增22.9%，或与主力型号承制配套跟随放量及主制型号需求增长有关。

风险提示：1、产品交付质量问题；2、在研型号定型延迟；3、整机价格持续下调。

图南股份(300855):净利高增，航发产业景气持续兑现

铸造高温合金享航发需求放量，毛利率有望持续修复

公司铸造高温合金营收规模持续快速增长，22H1实现营收2.1亿元，同比增33.25%。在上半年高温合金主要原料镍单价大幅走高的背景下，铸造高温合金毛利率下降3.52pcts,有望随着镍价的回调而持续修复。公司铸造高温合金以军品业务为主，包括铸造高温合金母合金及精密铸件，生产的高温合金精密铸件主要用于航空发动机、燃气轮机热端的关键部件。随着下游航发需求持续放量，交付节奏持续加快，公司铸造高温合金有望充分享受行业高景气，专注核心产品系列发展，规模效应持续显著。

变形高温合金民转军可期，特种不锈钢持续放量

公司变形高温合金22H1实现营收1.36亿元，同比增45.13%。在镍价大幅上涨的背景下，变形高温合金毛利率提升0.13pct，或体现公司变形高温合金中高毛利军用份额占比提升。变形高温合金领域，公司布局航空发动机高温合金紧固件棒、丝材领域研制及进口替代，与下游主机厂密切合作，成立航空中小零件加工配套产能，持续提升公司变形高温合金军用配套占比。特种不锈钢业务22H1实现营收0.44亿元，同比增21.82%，毛利率下降5.69pcts，或主要受原料涨价及钢铁行业景气度影响。公司特种不锈钢领域中航空领域占比较大，主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线以及飞机机身的液压管线等，伴随下游航空装备放量，业绩持续增长。

合同负债高增体现后续发展动力

公司22H1合同负债0.81亿元，较期初增长743.25%，主要为下游需求增长，为保证产品交付，下游客户先行预付部分货款所致，体现航发整体景气度及公司稳定配套的持续发展动力。金属材料多条线发力，立足国防军工及高端民用

公司的铸造高温合金包含铸造高温合金母合金及精密铸件，产品主要应用于航空领域。铸造高温合金母合金是用铸造方法成型零件的一类高温合金，具有更高的合金化程度，更高的服役温度范围，应用领域更为广阔，可根据需要用于设计、制造出近终型或无余量的具有复杂结构和形状的高温合金铸件；精密铸件是应用于航空发动机、燃气轮机热端部分的关键部件，包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器等。公司与国内航空发动机主要生产厂商集团A、集团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；公司生产的变形高温合金可通过冷、热加工工艺，形成棒材、丝材、带材、管材等型材，产品主要应用于航空、核电、燃气轮机、石油化工等领域；公司生产的特种不锈钢主要以棒材和无缝管材为主，特种不锈钢棒材主要应用于航空、交通运输、船舶及核电等领域；特种不锈钢无缝管材主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件的制造。

募投产能逐渐释放，行业高景气下有望实现业绩保持高速增长

公司IPO募投项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”及“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”，募投项目主要通过配置高性能的冶炼设备、熔炼浇注设备，引进先进生产管理系统，在公司现有生产基地新建生产线，围绕目前公司核心产品变形高温合金、铸造高温合金进行新产品、新型号的开发与生产。其中“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”建成后将形成年产350吨高温合金母合金，年产650吨高温合金棒材的生产能力，包括航空用高温合金母合金、航空、核电、燃机用高温合金棒材。

航发控制(000738):产品成熟叠加行业高景气，业绩持续高速增长

航发控制系统核心配套，产品提前整机进入技术成熟期

公司与下游航发科研院所及主机厂具有稳定的核心配套关系，几乎全部的在研在役航发产品均由公司提供控制系统中的机械液压成附件产品配套，且其中的燃油泵、分配器及HMU等均属于航发控制系统中的核心部件。公司航发控制系统及部件主业占比保持稳定在85%，放量节奏与下游航发主机厂同步，深度受益于航发产业整体的高景气。

公司下属的四大航发机械液压成附件厂均为我国航发产业传统固定分工，具有系列产品稳定的研制、生产、航服全流程业务经验积累，同时成附件具有功能类似、结构同源的设计继承性，因此航发成附件的研制难度相对较低，技术成熟提升较快。航发控制系统技术成熟是航发整机开展试验验证及小批先锋试用的前提条件，系统研制相对前置，目前已进入到成熟期，产品技术状态及生产过程稳定，充分展现规模效应，业绩释放顺畅。

航发集团AEOS生产制造体系全面深入推进，均衡及精益生产是其核心特征，公司业绩放量节奏也有望保持相对稳定。

业务结构优化、产能升级扩充，奠定长期高质量发展潜力

公司下属各成附件厂在航发控制系统核心配套的基础上，不存在传统航空成附件厂由于三线建设等特殊时期保留的能力复制的情况，公司下属西控科技、贵州红林及北京航科专业各有分工，不存在明显的产品型号竞争，长春控制业务转型进行时，业绩改善显著。

公司21年定增募集42.98亿元，用于下属各成附件厂产能升级扩产，主要包括科研转批、批产扩线、维修及非航业务产能扩充和体外资产收购。在航发产业整体高景气，公司产品技术成熟放量的前提下，产能扩张、释放有望成为公司长期高质量发展的有力保障。航发控制系统核心配套，产品提前整机进入技术成熟期

公司与下游航发科研院所及主机厂具有稳定的核心配套关系，几乎全部的在研在役航发产品均由公司提供控制系统中的机械液压成附件产品配套，且其中的燃油泵、分配器及机械液压系统等均属于航发控制系统中的核心价值部件。公司航发控制系统及部件主业占比保持稳定在85%，放量节奏与下游航发主机厂同步，深度受益于航发产业整体的高景气。

公司下属的四大航发机械液压成附件厂均为我国航发产业传统固定分工，具有系列产品稳定的研制、生产、航服全流程业务经验积累，同时成附件具有功能类似、结构同源的设计继承性，因此航发成附件的研制难度相对较低，技术成熟提升较快。航发控制系统技术成熟是航发整机开展试验研制及小批先锋试用的前提条件，系统研制相对前置，目前已进入到成熟期，产品技术状态及生产过程稳定，充分展现规模效应，业绩释放顺畅。

航发集团AEOS生产制造体系建设全面深入推进，均衡及精益生产是其核心特征，公司作为航发整机重要配套，业绩释放相对靠前，公司业绩放量节奏有望保持相对稳定。

从同比数据看，公司21Q1营收开始随着航发赛道高景气开启而开始出现高增长，22Q1营收环比增速再上台阶，达到31.33%，大基数及高增速都反映出整体行业景气的持续爆发；18-21年，公司Q1毛利率持续上升，反应产品逐渐成熟带来的规模效应，22年毛利率微调，预计与原材料成本上涨有关。

业务结构优化、产能升级扩充，奠定长期高质量发展潜力

公司下属各成附件厂在航发控制系统核心配套的基础上，也不存在传统航空成附件厂由于三线建设等特殊时期保留的能力复制的情况，公司下属西控科技、贵州红林及北京航科专业各有分工，不存在明显的产品型号竞争，长春控制业务转型进行时，业绩改善显著。

公司21年定增募集42.98亿元，用于下属各成附件厂产能升级扩产，主要包括科研转批、批产扩线、维修及非航业务产能扩充和体外资产收购。在航发产业整体高景气，公司产品技术成熟放量的前提下，产能扩张释放有望成为公司长期高质量发展的有力保障。

风险提示：1、航发放量不及预期；2、质量问题；3、军品降价及原材料价格持续上涨。

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