航发控制(000738):充分展现规模效应，业绩释放顺畅

公司与下游航发科研院所及主机厂具有稳定的核心配套关系，几乎全部的在研在役航发产品均由公司提供控制系统中的机械液压成附件产品配套，且其中的燃油泵、分配器及HMU等均属于航发控制系统中的核心部件。公司航发控制系统及部件主业占比保持稳定在85%，放量节奏与下游航发主机厂同步，深度受益于航发产业整体的高景气。

公司下属的四大航发机械液压成附件厂均为我国航发产业传统固定分工，具有系列产品稳定的研制、生产、航服全流程业务经验积累，同时成附件具有功能类似、结构同源的设计继承性，因此航发成附件的研制难度相对较低，技术成熟提升较快。航发控制系统技术成熟是航发整机开展试验验证及小批先锋试用的前提条件，系统研制相对前置，目前已进入到成熟期，产品技术状态及生产过程稳定，充分展现规模效应，业绩释放顺畅。

航发集团AEOS生产制造体系全面深入推进，均衡及精益生产是其核心特征，公司业绩放量节奏也有望保持相对稳定。

业务结构优化、产能升级扩充，奠定长期高质量发展潜力

公司下属各成附件厂在航发控制系统核心配套的基础上，不存在传统航空成附件厂由于三线建设等特殊时期保留的能力复制的情况，公司下属西控科技、贵州红林及北京航科专业各有分工，不存在明显的产品型号竞争，长春控制业务转型进行时，业绩改善显著。

公司21年定增募集42.98亿元，用于下属各成附件厂产能升级扩产，主要包括科研转批、批产扩线、维修及非航业务产能扩充和体外资产收购。在航发产业整体高景气，公司产品技术成熟放量的前提下，产能扩张、释放有望成为公司长期高质量发展的有力保障。航发控制系统核心配套，产品提前整机进入技术成熟期

公司与下游航发科研院所及主机厂具有稳定的核心配套关系，几乎全部的在研在役航发产品均由公司提供控制系统中的机械液压成附件产品配套，且其中的燃油泵、分配器及机械液压系统等均属于航发控制系统中的核心价值部件。公司航发控制系统及部件主业占比保持稳定在85%，放量节奏与下游航发主机厂同步，深度受益于航发产业整体的高景气。

公司下属的四大航发机械液压成附件厂均为我国航发产业传统固定分工，具有系列产品稳定的研制、生产、航服全流程业务经验积累，同时成附件具有功能类似、结构同源的设计继承性，因此航发成附件的研制难度相对较低，技术成熟提升较快。航发控制系统技术成熟是航发整机开展试验研制及小批先锋试用的前提条件，系统研制相对前置，目前已进入到成熟期，产品技术状态及生产过程稳定，充分展现规模效应，业绩释放顺畅。

航发集团AEOS生产制造体系建设全面深入推进，均衡及精益生产是其核心特征，公司作为航发整机重要配套，业绩释放相对靠前，公司业绩放量节奏有望保持相对稳定。

从同比数据看，公司21Q1营收开始随着航发赛道高景气开启而开始出现高增长，22Q1营收环比增速再上台阶，达到31.33%，大基数及高增速都反映出整体行业景气的持续爆发；18-21年，公司Q1毛利率持续上升，反应产品逐渐成熟带来的规模效应，22年毛利率微调，预计与原材料成本上涨有关。

业务结构优化、产能升级扩充，奠定长期高质量发展潜力

公司下属各成附件厂在航发控制系统核心配套的基础上，也不存在传统航空成附件厂由于三线建设等特殊时期保留的能力复制的情况，公司下属西控科技、贵州红林及北京航科专业各有分工，不存在明显的产品型号竞争，长春控制业务转型进行时，业绩改善显著。

公司21年定增募集42.98亿元，用于下属各成附件厂产能升级扩产，主要包括科研转批、批产扩线、维修及非航业务产能扩充和体外资产收购。在航发产业整体高景气，公司产品技术成熟放量的前提下，产能扩张释放有望成为公司长期高质量发展的有力保障。

风险提示：1、航发放量不及预期；2、质量问题；3、军品降价及原材料价格持续上涨。