中航重机—聚焦主业，老牌航空锻铸龙头中航重机开启新征程

东方证券发布投资研究 告，评级: 买入。

中航重机(600765)

核心观点

航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，军民贸业务有望再上新台阶。公司是航空工业集团下属的专业化锻铸造企业， 长期配套国内航空主机厂，技术工艺水平高，设备体系齐全。 近年来军航景气度高，民航和外贸市场巨大、增长潜力大， 锻铸业务有望实现较快增长。 （1）军：军机处于升级换代期，随着 20 系列批产上量+航发国产替代，锻铸件需求大。 公司在国内军用航空领域市占率高，远超竞争对手，在大型锻件设备助力下，市场份额有望进一步提升。 （2）民： 受 C919、 ARJ21 等国产飞机牵引，公司作为国内航空锻铸龙头增长潜力巨大； （3）贸： 受环保、成本等影响， 国外逐步将锻件业务转移至我国。公司与国外航空巨头保持长期合作关系，海外业务有望保持快速增长。

剥离亏损业务，聚焦主业，管理改善初见成效，未来随着营收上量、摊薄费用+引入混改等，公司利润弹性大。 过去受新能源业务拖累， 公司业绩波动大。 2018 年底， 彻底剥离亏损的新能源业务，以航空锻铸+液压件为核心，整合内部资源增强协同， 加强市场开拓和降本增效， 初见成效： 3 家锻件公司净利率从 7%提升到 10%。 目前，公司净利率水平较低（5%~6%）， 未来随着公司营收较快增长对费用的摊薄+管理细化，盈利能力有望稳中有升，获得较大的利润弹性。

财务预测与投资建议

我们预测公司 19-21 年 eps 分别为 0.36、 0.52、 0.67 元，认为目前公司合理估值水平为 19 年 32 倍 PE，对应目标价为 11.63 元，首次给予买入评级。

风险提示

军品收入增速不及预期；工程机械行业需求波动； 管理费用率降低程度不及预期

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