北路智控：煤矿开采信息化龙头，安全防控升级行业有望加速渗透

证券代码：301195 综合评级：A

·简介：成立日期：2007年；办公所在地：江苏南京；

·业务占比：智能矿山通信系统36.4%（毛利率46.06%）、智能矿山监控系统31.15%（毛利率52.69%）、智能矿山装备配套21.56%（毛利率67.47%）、智能矿山集控系统10.81%（毛利率40.56%）、其他0.07%；

·产品及用途：

1、智能矿山通信系统：建立起了一体化的煤矿井下融合通信平台，能够实现煤矿井上、井下语音通信、视频通话、信息传输、应急广播、调度指挥等功能；

2、智能矿山监控系统：（1）人员精确定位系统，能够实时监控井下各区域人员、车辆等的位置、分布情况等信息，实现人员考勤、轨迹回放、超员告警等功能；（2）煤矿安全监控系统，实时监测井下各关键区域环境参数以及各关键设备运行状态整体实时监测预警；（3）全矿井图像监控系统，在高粉尘、高湿度、低照度工作环境中实现对全矿井的高质量视频监控，实现人员识别及设备状态监测等功能；（4）智能辅助运输监控系统：车辆全程精确定位、车辆速度监测、实时车载通信、道闸控制、红绿灯控制、区间闭锁、派车管理等；（5）矿用打钻管理系统，能够实现基于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、环境超限自动断电、可视对讲通信、打钻过程参数记录等功能；

3、智能矿山集控系统：（1）矿用煤流智能集控系统，能够实现对皮带机等煤流运输设备的远程“检测、分析、联动”全方位一体化集中控制，并能实现对煤流量的智能分析等；（2）矿用排水智能集控系统，能够实现对矿井涌水量和水泵运行状态实时可靠的远程监控以及水泵的自适应控制；（3）风机智能集控系统，能够通过对主通风机、局部通风机运行参数的在线监测，实时显示、判断风机的运行状况，并根据主扇、局扇风机运行状况对其进行自适应控制；

4、智能矿山装备配套：（1）采煤工作面智能化配套，能够协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、音视频通讯、人员定位、煤流联动控制等功能；（2）掘进工作面智能化配套，能够协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、掘进机参数采集、远程控制等功能。

·销售模式：直销（74.19%）为主，经销为辅；

·商业模式：2B模式，客户以煤炭企业为主；

·上下游：上游采购电子元器件、集成模块、外协加工，下游运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制、采掘工作面智能化升级等需求，从而提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。

·主要客户：郑煤机16.07%、陕煤集团9.89%、山东能源集团6.02%、三一重装5.6%、淮河能源控股4.49%，前五大客户占比42.07%，客户具有重复购买属性，郑煤机连续两年均为公司第一大客户、2019年第一大客户为陕煤集团；

·行业地位：国内煤炭开采信息化龙头；

·竞争对手：1、智能矿山通信及监控系统：龙软科技、震有科技、精准信息、梅安森、天地科技、光力科技、天地科技、江苏三恒科技等；

2、智能矿山集控系统、配套设备：梅安森、天地科技、山西科达自控、北京富力通能源工程、济南华科电气设备、常州市佐安电器、湖北沙鸥通信等；

·行业核心竞争力：1、产品可靠性、安全性、兼容性等；2、行业项目实施经验、重大项目实施案例、行业口碑；3、客户忠诚度及服务可靠性；

·行业发展趋势：

1、煤炭智能化改造需求旺盛：我国煤矿智能化建设尚处初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，仍存在着大量的升级改造存量需求。我国截至2020年底已建成494个智能化采煤工作面，不过仅能实现少人化开采，而根据《2020煤炭行业发展年度 告》，到“十四五”末期，在进一步淘汰落后产能集中优势产能以保证全国煤炭总体产量不下降的情况下，将全国煤矿数量控制在4000处左右，建成智能化生产煤矿数量将达1000处以上，因此相对于全国煤矿巨大存量以及智慧煤矿智能开采、无人开采的要求而言，我国煤矿智能化建设无论从数量上还是从智能化程度上尚处于起步阶段。因此作为深耕智能矿山领域多年的行业领先企业之一，公司发展拥有着较为广阔的市场前景；

2、煤炭行业供给侧改革初具成效，行业效益逐步回暖，有利于提高企业智能化改造积极性：近年来，我国煤炭供给侧结构性改革成果显著，落后产能逐步淘汰，产业结构持续优化。自2016年去产能以来，我国煤矿数量逐步减少，从2015年的10800处已降至2020年的约4700处；而与此同时，煤炭产量却稳步提升，煤矿平均单产亦由2015年的34万吨/年提升至2020年的83万吨/年；

3、安全监控加码，矿山智能化渗透率有望提高：我国由于地质特殊性的原因，多为井工煤矿，截至2017年底，我国仅有露天煤矿约420座，约占全国煤矿数量的6%。由于井工煤矿开采作业是在环境复杂、岩层多样的井下进行，因此开采难度更大、危险系数更高，这也是我国过去煤矿重特大事故频发的重要原因。为切实提升煤炭行业安全水平、生产效率，国家相继出台了一系列政策持续推进煤矿机械化、自动化、信息化、智能化建设，大力推进“机械化换人、自动化减人”科技强安专项行动，根据国家矿山安监局新闻发布会内容，2020年底全国已建成494个智能化采煤工作面。在政策扶持以及新技术持续赋能的情况之下，我国煤炭行业安全水平不断提高，全国煤矿事故总量由上世纪末的年死亡9506人，已降至2020年的225人，降幅达97.63%。发改委、国家能源局、国家矿山安监局等八部委于2020年2月联合发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》指出“到2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化”。

4、煤矿智能化改造市场空间巨大：根据安永（中国）企业咨询有限公司发布的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在1.49 亿-2.63亿元人民币之间，新建型矿井单矿改造费用约在1.95-3.85亿元人民币之间，结合全国数千座煤矿的存量，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。

·大股东：持股比例为18.15%；股权质押率：0%

·管理层年龄：47-55岁，高管及员工持股：路泰管理、路兴管理、路秀管理、路祺管理为四个员工持股平台，合计持股7.6%；

·员工总数：492人（+49）：研发161，生产与技术服务175，销售113；本科学历以上：255；

·人均产出：2021年人均营收：117.5万元；人均净利润：29.9万元；

·融资分红：2022年上市，累计融资（1次）：15.6亿；

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金0.84，应收账款4.11，预付款0.14，存货2.27（+0.38），其他流动资产0.2；固定资产0.3，在建工程0.03，无形资产0.15；短期借款0.32，应付账款1.02，合同负债1.09（+0.2），其他流动负债0.92，长期借款0.15；股本0.66，未分利润3，净资产5.31，总资产9.04，负债率41.23%；

·利润表（2022年Q1）：营业收入1.38（+27.92%），营业成本0.68，销售费用0.14（+15.82%），管理费用0.09（+11.31%），研发费用0.15（+17.19%），其他收益0.04；净利润0.33（+36.69%）；

·核心指标（2019-2022年Q1）：净资产收益率：51.89%、46.52%、34.82%、6.39%；每股收益：1.36、1.66、2.12、0.49；毛利率：59.52%、56.32%、52.18%、50.77%；净利润率：20.85%、24.49%、25.5%、23.82%；

·预测假设：营收增长：30%、30%、30%；净利润率：24%、24%、24%

·营收假设：2022E：7.5；2023E：9.8；2024E：12.7；

·净利假设：2022E：1.8；2023E：2.4；2024E：3；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素：1、煤炭行业景气度；2、行业政策；3、公司费用率控制；

·市盈率假设：30-40倍

·2024年估值假设：90-120亿；当前估值假设：60-80亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：66-89元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、技术和人才优势明显，核心竞争力持续提升

公司素来重视技术提升，积极运用行业先进前沿技术，不断研发能满足下游客户新需求的产品。公司是江苏省“专精特新”小巨人企业，截至 告期末已拥有152 项软件著作权以及18 项发明专利，并有多项发明专利已提交申请并获受理。公司在与一线客户的充分接触中主动分析智能矿山行业的需求痛点，不断完善产品体系，以满足行业的更新换代需求。经过多年积累与培养，公司现已拥有一支高水平的研发团队，核心成员均拥有丰富的研发实践经验，主要股东及高层管理人员大部分长期从事本行业的研发、生产、经营、管理工作，团结协作，积累了丰富的管理、技术、商务等专业知识，成为公司长期稳定发展的重要基础。

2、行业经验积淀丰富，系统交付能力稳定过硬

智能矿山行业以工业物联网、人工智能、大数据等新一代信息技术为中心，同时涉及工业控制、网络通信等多领域技术的综合应用，是一个多学科交叉、知识密集度高的行业，并且因为煤矿生产实际作业环境复杂多样，企业需要经过长期的经验积累才能深刻理解和掌握智能矿山产业所需各领域的知识体系以及煤矿生产实际作业环境的复杂多样性，进而实现各技术之间的高度整合以开发出紧密契合煤矿生产实际需求的高质量产品。公司大部分核心员工拥有较长时间的从业经验，对公司智能矿山信息系统的技术体系、应用环境等有着深入全面的理解和把握，拥有稳定过硬的系统交付能力及质量控制能力。由于智能矿山信息系统的质量与煤矿生产的人员、财产安全息息相关，因此公司智能矿山信息系统稳定、优异的产品表现为公司提供了较强的行业竞争优势。

3、自主研发能力突出，产品体系不断完善

公司主要的智能矿山信息系统的软硬件基本为自主开发。公司通过统一标准、协议、接口等方式打通了各类设备、系统的融合渠道，有效解决了传统矿用系统产品可靠性及可兼容性较差等问题，这对整合各系统实现全面的自动化、信息化、智能化提供了可靠的技术保障。公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类信息系统的较完善产品体系，广泛运用于多种煤矿生产作业场景，能够有效满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制等需求。从智能矿山平台构架来说，公司是国内少数产品能够覆盖其全部层级的智能矿山领先企业，具备较强的行业竞争力及发展潜力。

4、产品、服务响应高效，优质客户长期稳定

公司能够基于行业发展变化对下游客户更新换代、改变产品的需求做出快速响应，高效地将新产品、新技术进行产业化，持续研制出符合国家产业政策指导、契合市场及客户需求的新产品。另外，公司建立起了涵盖售前、售中、售后的全方位客户服务体系，技术服务部为系统产品的最终交付提供技术保障、售后服务部在产品使用周期中持续提升产品使用体验以及客户粘性。

·风险提示

1、宏观经济环境、煤炭行业周期波动风险

公司处于服务煤炭行业的智能矿山行业，需求虽不与煤炭价格行情的常规波动直接关联，但受我国煤炭行业相关产业政策及存量煤矿改造建设影响较大。未来若宏观经济环境、煤炭行业周期性波动下行，公司经营业绩存在下滑的风险。

2、与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险

2019-2021年公司向郑煤机销售金额分别为2410.85万元、9825.13万元和9290.61万元，占营业收入的比例分别为8.15%、22.55%和16.07%，郑煤机于2020年9月完成对公司的增资入股并成为关联方。郑煤机目前为公司主要客户之一，在可预见的未来公司与郑煤机的合作仍将持续存在。随着公司其他业务的持续开拓，与郑煤机关联交易的占比预计将降低，但仍不排除扩大业务合作范围的可能性。

3、行业政策变动风险

近年来，国家出台了《煤炭工业发展“十三五”规划》《煤矿安全生产“十三五”规划》《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等一系列鼓励智能矿山行业发展的政策，大大提升了国家对煤矿智能化建设领域的资源投入，并拉动了领域内对相关产品需求的不断增长。如果未来国家的产业政策发生重大调整，导致与智能矿山行业相关的市场需求缩减，将对公司业务发展和盈利能力产生较大不利影响。