首帆动力研究 告：发电机组优质企业，布局混合能源&锂电储能

1、首帆动力：追求创新的移动混合能源及锂电储能解决方案提供商

1.1、专注高端发电机组，销往全球，研发生产能力卓越

首帆动力科技股份有限公司是一家成立于 2008 年的国际化高新技术企业，是世界 级移动混合能源及锂电储能解决方案提供商： 专注高端发电机组的制造，应用场景广泛。针对商用及工业用产品拥有一套完善 及可靠的发电解决方案。自主研发生产三大类、共 45 种产品，包括智能型发电机 组、移动照明灯塔，以及混合能源微电站等，应用领域广泛，涵盖展览、建筑施 工、高速公路、矿业、油田等户外作业，到制造业、电信、银行、数据中心等多 种场景。

销售渠道遍布全球，研发生产能力卓越。公司在南非、巴拿马、英国、阿联酋、 荷兰等地分别建立了办事处，60 多家经销商遍布美洲、欧洲、大洋洲、非洲、中 东地区及东南亚，产品销往全球 120 多个国家和地区；根据国家专利查询网站数 据，公司累计获授权的实用新型专利 86 项，已获授权的发明专利 5 项，另有处于 实审阶段的发明专利 3 项。2015 年公司投资上亿在江苏海门新建 3.4 万平米、年 产 1.2 万台发电机组的现代化制造基地，在福建福州设立了标准化、经济款产品 制造基地，充分利用 CRM、ERP、PLM、MES、OA 等数字化协同作业平台，提 升运营管理的规范性、协同性、高效性和执行力。

1.2、深耕行业 13 年，不断发展、突破、创新

公司成立以来专注发电动力设备研发、设计、生产，不断发展革新。2008 年 07 月 18 日，首帆动力设备制造（上海）有限公司成立；2014 年，首帆动力改制为股份 制公司，更名为首帆动力科技股份有限公司；2015 年，首帆动力科技股份有限公 司在全国中小企业股份转让系统正式挂牌；2018 年初，公司启动做市交易；2018- 2021 年荣获上海市“专精特新”企业称号；据中国海关数据统计，2019 年公司在 中国大柴发行业民族品牌出口额排名第三，行业地位领先；2021 年设立首帆中集、 首帆能源、首辅锂电三家公司布局新业务。

1.3、股权结构清晰，管理层经验丰富

截止 2021 年半年度 告，公司前三大股东分别为杜剑峰、戴静君、上海朗聚投资 管理合伙企业，持股比例分别为 53.70%、13.59%、8.50%。其中杜剑峰与戴静君 为夫妻关系，戴静君为上海朗聚投资管理和上海首禾投资管理执行事务合伙人。 杜剑峰与戴静君、上海首禾投资管理、上海朗聚投资管理为一致行动人。

公司主要有 3 家子公司，5 家孙公司：

1）全资子公司首帆动力科技江苏有限公司于 2012 年 9 月 3 日设立，负责发电机、 发电机组、移动式水泵、新能源照明设备及相关的零部件研发、制造、销售等。 2）全资子公司首翌供应链管理(上海)有限公司于 2017 年 12 月 6 日设立，经营范 围包括供应链管理，海陆空国际货物运输代理业务，货物及技术进出口业务等。 3）控股子公司高瑞夫泵业(上海)有限公司于 2020 年 8 月 5 日设立，向全球客户 提供中开泵、渣浆泵、多级泵、化工泵等综合应用解决方案及相关零配件。 4）全资孙公司首帆能源美洲公司于 2019 年 2 月 25 日设立，计划通过建立制造基 地，深度开拓美洲、欧洲的移动灯塔和混合能源市场。

5）控股孙公司爱极安电力科技(福州)有限公司于 2020 年 1 月 16 日设立，是公司 标准款、经济款产品的代工管理基地。 6）控股孙公司首帆中集冷链科技江苏有限公司于 2021 年 1 月 14 日设立，经营范 围包括货物进出口、技术进出口、进出口代理、制冷、空调设备制造等。7）全资孙公司首帆能源科技江苏有限公司于 2021 年 5 月 31 日设立，经营范围包 括锂电池模组制造、储能系统制造、电机及其控制系统研发、太阳能发电技术服 务、新能源原动设备制造等。 8）控股孙公司首辅锂电科技江苏有限公司于 2021 年 7 月 15 日设立，经营范围包 括锂电池制造与销售、混合能源的发电与照明整体解决方案、新兴能源技术研发、 电机制造、输配电及控制设备制造等。

公司管理层履历优秀，行业及管理经验丰富。董事长杜剑峰曾任江苏省扬中市外 贸局外销经理，江苏省镇江市外经委驻上海办事处外办主任，上海凯尔驰国际贸 易有限公司总经理等，2008 年创办公司，历任董事长、总经理、总裁。2019 年公 司战略转型，引入美资 IT 及人力资源出身的总经理黄桥勇，为公司规范化、数字 化不断变革打下基础。

2、传统发电机组业务：应用场景丰富，多年来稳定增长

2.1、行业概况：发电机组产业高速回温，市场需求稳定

全球电力需求量大，全球总发电量稳定增长。全球总发电量仍然处于稳定增长阶 段，尽管受新冠疫情影响，2020 年全球总发电量为 26907 太瓦时，同比降低 0.6%。

备用电源需求量大：1）发展中国家人均电力使用率、发达国家电网不稳定性无法 匹配不断增长的电力需求；2）各国通信、电力、交通运输、石油石化等要害部门 对备用电源的配置及持续更新换代需求；3）新增基础设施建设增加对备用电源的需求；4）全球人口的增长和城市化的进程对民用备用电源的需求增长。

我国发电机组出口趋稳，2020 年 6 月后逐渐回温。2020 年发电机组出口形势自 6 月开始逐渐趋于平稳。2020 年全年我国发电机组累计出口额 30.74 亿美元，同比 上涨 0.29%。2 月受新冠疫情的影响，发电机组出口额迅速下降，自 3 月份开始出 现回暖趋势，但相较 2019 年同月仍有所下降，直至 6 月，同比 2019 年出现上升趋势。2021 年发电机组出口形势回暖并保持上升趋势。2021 年上半年我国发电机 组累计出口额 17.93 亿美元，同比上涨 33.46%。

从分类产品上来看，我国压燃式内燃机发电机组在 2016-2019 年出口额较为稳定。 2020 年，受疫情影响，压燃式内燃机发电机组的出口额为 15.23 亿美元，同比下 降 14.71%。2021 上半年，压燃式内燃机发电机组的出口额为 8.66 亿美元，同比 增长 20.88%，相比去年同期有大幅增长。

出口地区来看，2020 年我国压燃式内燃机发电机组出口额占比为：亚洲 54.32%， 非洲 15.43%，欧洲 11.42%，拉丁美洲 10.12%，大洋洲 7.23%，北美洲 1.49%。出 口额排名前十的国家为:印度度尼西亚、菲律宾、澳大利亚、俄罗斯、越南、阿拉 伯联合酋长国、沙特阿拉伯、泰国、缅甸、智利

2.2、公司产品结构完整，应用场景丰富

产品矩阵完备，应用场景广泛。公司主要产品包括柴油发电机组、燃气发电机组、 混合能源发电机组、电源及移动照明车（灯塔）。发电机组类型分为标准开架型、 静音降噪型、方便移动型。公司与众多国际知名品牌厂家合作，不断通过采用先 进的技术，确保产品性能和可靠性达到国际标准。

作为基础设施建设配套的电源及移动照明车（灯塔）主要面向电力行业、通信、 石油石化、工矿业、制造业、交通运输、高层建筑、银行金融业、军工以及灾备 应急、政府采购等众多对供电及照明可靠性要求高的行业领域。 公司产品大部分为非标准化产品，需要根据用户的实际使用环境进行个性化的设 计。因此，公司不同批次产品的外观形态、性能配置都不尽相同。

2.3、发电机组业务营收稳步增长，利润率维稳

公司专注发电机组业务，除疫情影响外，公司多年营收稳定高增长：2016-2019 年公司营收复合增速达 27.8%。2020 年受疫情影响，实现营收 2.94 亿元，同比下降 17.88%；毛利率 14.02%，与 2019 年同期 16.49%相比有所下降。2021 年上半年， 随着疫情影响退坡，营收增至 1.93 亿元，同比增长 27.99%；毛利率为 13.67%。

2.4 商业模式：标准化&个性化产品双轮驱动

公司针对标准化产品与个性化需求产品采用不同的定制与销售模式，力求扩宽双 渠道：

1）针对标准化产品，采取“授权经销商”和“独家经销商”模式进行全球营销并 提供服务及零配件供应。通过不断提高自身主机及原材料的采购议价能力，优化 工艺流程，降低制造成本，打造低成本、宽渠道的优势；

2）针对个性化需求的产品，采取“量身定制”、“柔性生产”模式，致力于为国内、 外客户提供移动混合能源及锂电储能解决方案，为客户降低使用成本，提升客户 体验，不断发挥和提高技术研发和驾驭市场的能力，推行 6S 精益化生产，打造高 科技、高品质的定制化产品和服务优势。 公司正向国内、外各市场渠道纵深发展，同时建立网络营销模式，利用阿里巴巴 国际站，促进产品线上营销与线下营销无缝对接，利用网络平台精准定位消费者， 拓展销售渠道，优化资源配置。

3、发力混合能源解决方案新业务，实现质量导向竞争优势

3.1、着眼全球行业需求，公司积极探索潜力巨大的可再生能源市场

全球碳排放标准趋严，我国指向创新驱动转型、大力倡导节能减排，利好清洁低 碳可再生能源发电，引导能源行业调整与发展。随着全球各国陆续宣布气候变化 相关政策与法律，碳排放标准愈发严格。同时，为了应对经济风险，适应科技发 展需要，我国将国内经济发展模式指向创新驱动和转型升级，逐步形成以技术、 品牌、质量、服务为核心的竞争新优势。2021 年 3 月，中央财经委员会第九次会议将“3060 目标”纳入 “十四五”规划建议，强调把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局。强有力的 国家政策将促进我国产业结构布局和能源结构布局的深度调整，从而引导能源技 术的深刻变革。

全球电力需求量高，降本节排可再生能源市场规模大。疫情限制了商业和工业活 动，2020 年全球电力需求下降约 1%。发达经济体在 2020 年下半年复苏，在中国 等主要新兴经济体经济活动反弹和快速增长的支持下，预计 2021 年电力需求将增 长 4.5%。同时，在较低的成本与持续的政策支持下，全球可再生能源头投资将不 断增长。

全球可再生能源发电装机容量总额与增额持续走高，未来可期。国际能源署表示， 预计太阳能发电量将在未来 10 年引领可再生能源供应的激增，在当前条件下，可 再生能源将占全球发电量增长的 80%。到 2025 年，可再生能源有望取代煤炭，成 为主要的发电方式。根据 IEA 测算，在“更快创新情景”中，到 2050 年，全球电 力消费量将是目前的 2.5 倍，相当于每三年增加目前美国全年的发电量。如果要 满足未来新增的电力需求，30 年内，全球可再生能源平均年度新增装机规模需要 达到 700 吉瓦，是 2019 年新增装机容量的 4 倍。

3.2、全球储能蓝海市场高速增长，公司加入储能新赛道

清洁低碳可再生发电的不稳定性，带来“储能”的全球巨大蓝海市场。截至 2020 年底，全球已投运储能项目累计装机规模达到 191.1GW，同比增长 3.4%。其中， 电化学储能建设周期短且安装方便，使用范围广并且发展潜力巨大。目前全球储 能技术的开发主要集中在电化学储能领域。截至 2020 年底，全球电化学储能累计 装机规模达到 14.2GW，同比增长 49.6%。当中，锂离子电池的累计装机规模最大， 达到了 13.1GW，电化学储能和锂离子电池的累计规模均首次突破 10GW 大关。 2020 年，中国新增投运电化学储能项目占全球总项目的 33%，在电化学储能方面 略有领先。

3.3、公司业务转型升级：多项新产品投入批量销售

针对全球与我国能源发展趋势，实现战略转型进行业务升级、开辟新赛道。公司 从 2018 年提出战略转型，从柴油及燃气发电设备供应商向移动混合能源及锂电储 能解决方案提供商转型，从纯化石能源向混合能源（减碳+储能）转型。在 2021 年 5 月、7 月分别成立首帆能源科技江苏有限公司和首辅锂电科技江苏有限公司， 标志着由“传统化石能源发电设备制造商”升级为“世界级移动混合能源及锂电 储能解决方案提供商”的以储能为中心的转型。目前公司已形成批量销售的转型 业务产品包括混合能源发电机组、混合能源微电站、锂电储能产品、5G 基站应急 电源车等。

3.4、公司竞争优势明显：销售渠道覆盖多国+研究水平过硬

经销商网络架构完善、覆盖多国家多地区，新品销售具有先发优势。公司传统业 务部分采取“独家经销商”+“授权经销商”模式进行全球营销，目前已积累了 60 多 家经销商，遍布美洲、欧洲、大洋洲、非洲、中东地区及东南亚，已在全球 120 多 个国家和地区建立经销商网络。在新业务与新产品上市后直接提供销售渠道，节 约时间成本，掌握先发优势。此外，公司拥有 20 多位专注国际业务的外销精英。

致力于产品研究与升级，获得多项专利与产品认证证书具有技术优势。据国家专利查询网站数据，公司及全资子公司首帆动力科技江苏有限公司共有 5 项发明专 利、86 项实用新型专利、8 项计算机软件著作权，另有 3 项处于实审阶段的发明 专利。

公司对于发电从研发需求侧入手，跟踪新产业技术前沿，在新能源、清洁能源领 域，不断突破，创新产品，加强新产业技术攻关的能力，持续加大科研投入力度。 通过建立对外合作的协同机制，拓展高校、孵化机构、风投基金等合作渠道，打 造开放式的创新合作体系，创新发展继续深入；积极利用网络化、智能化拓展服 务领域，加快企业从传统制造业向制造服务业转型。通过云端控制，实现产品运 行的大数据收集、管理、分析与应用，并最终完成从生产制造商向提供移动混合 能源及锂电储能解决方案专家的战略转型。公司携手同济大学、扬州大学及国际 专业混合能源技术团队，致力于研究、开发混合能源发电机组、混合能源微电站、 混合能源灯塔、微风发电机、5G 电动车载移动电源、锂电储能系统等

致力于培养研究性人才，研究费用较高，研发人员占比较为稳定。2019 年研发费 用同比减少 42.44%，主要因为公司加大自主研发，减少委外研发费用。2020 年研 发费用期末较 2019 年同期减少 28.02%，主要由于疫情影响，研发项目进度放缓 影响。2021 年上半年研发费用期末较上年同期增加 16.96%，研发项目进度正常开 展。公司研发人员总计人数和研发人员占员工总量比例较为稳定，2020 年公司研 发人员占员工总量比例达到了 29.27%。

4、财务分析

公司营业收入与归母净利润 2020 年受疫情影响较大，2021 年上半年大幅回升， 销售净利率有所提高。面临对外贸易环境恶化、风险上升的困难，2020 年公司营 业收入比 2019 年同期有所下降，但公司整体发展保持平稳、有序态势。2020 年 公司实现营业收入 2.94 亿元，同比下降 17.88%。归母公司净利润为 0.041 亿元， 2019 年同期 0.17 亿元，同比下降 76.65%，主要由于人民币汇率上升导致的利润 下滑。毛利率为 14.02%，与 2019 年同期 16.49%相比，有所下降。

2021 年上半年公司根据国内经济运行稳步增长的形势快速调整应对，在深耕国外 市场的同时，积极开拓国内市场，营业收入比上年同期有所增长，公司呈健康、 快速发展的态势。公司在 2021 年上半年实现营业收入 1.93 亿元，去年同期为 1.51 亿元，同比增长 27.99%。归母公司净利润为 977 万元，去年同期 823 万元，同比 增长 18.63%。毛利率为 13.67%，与去年同期 14.25%相比，有所下降。

营运能力来看：自 2019 年，公司存货周转率与应收账款周转率均有所下降。2021 年上半年公司存货周转率为 1.68，应收账款周转率为 9.06。2021 年上半年公司采 取保守经营策略，控制采购数量，积极消耗库存，加快存货周转，降低企业风险， 存货周转天数有大幅降低，应收账款周转天数有所下降，公司运营效率更高。

公司资产负债率较为稳定，流动比率与速动比率有所提升。公司自 2019 年资产负 债率稳定在 50%以下，有上下浮动，2021 年上半年资产负债率为 47.37%。公司流 动比率与速动比率均有所提升，2021 年上半年流动比率达到 1.7，公司有良好的 短期偿债能力。