方正证券：基于两点看多市场 8月金股组合

8月市场观点

看多市场，重点关注制造业升级

基于两点看多市场

方正策略在去年底看淡市场，上半年关注确定性机会，6月份转为中性，目前是看多市场，认为是中期机会，看多市场基于两点。

1、经济快速下行已经证伪

主要基于两个变化：好转的因素中，出口以及制造业处于好转过程，预计下半年延续，基建投资同比正在接近低点，3月份地方财政清理整顿带来的影响正在减弱，存量资产PPP有助于基建投资的改善；恶化的因素中，房地产投资仍然是异常缓慢的下行，和本轮地产调控，增加土地供给有关，同步现象，土地流拍一直很少，土地溢价率最近仍然维持在40％左右。

2、影响市场的最大政策因素，金融风险显著降低

我们认为管理层提到的金融风险，最核心是内部资金外流带来的风险，目前看已经或即将水落石出，该风险将显著缓解；另外两个风险，本次金融工作会议提到的地方债和国有企业，已经或正在采取措施，其中地方债务问题，除了提到的严控规模，检查PPP之外，更大的一个变化正在推行存量资产的PPP，这将大大缓解地方政府压力，同时吸引资金进入；国有企业通过去年以来的向中上游转移利润，并且经过近半年多的补窟窿，盈利可以体现，未来也将加快债转股加速国有企业去杠杆。

最后，流动性问题不再恶化，虽然很难看到趋势性好转。目前看到去杠杆冲击后的缓和，企业债、短融超短融、中票、国债、政策性银行债7月份都在下行，票据直贴也是下行。

梳理最近15年的表现看，只要两个因素好转，可以看多市场。

8月配置的主要思路

优选制造升级，聚焦化工、电子、机械、汽车零部件

进攻方向上，建议从消费升级到制造业升级。

四个方向，化工，光学光电，机械，汽车零部件，作为中期机会挖掘，区域上布局雄安和粤港澳，四个行业的逻辑：

第二，估值在中枢水平附近，可以挖掘公司。

第三，政策层面引导的脱虚向实将不断有举措出现，叠加进口替代的因素。

七月金股回顾

平均收益率4％，跑赢沪深300指数2％

8月重点关注公司介绍

分众传媒、水晶光电、晨光文具、口子窖、荣盛石化、三一重工、徐工机械、西泵股份、银轮股份、宁波高发

1、传媒——分众传媒：营收首破百亿，大比例分红

分众传媒是国内最大的生活圈媒体集团，主要产品为楼宇媒体、影院银幕、卖场终端，在楼宇视频、框架、影院映前广告市场份额为95％、70％、55％，具有垄断优势。公司核心优势在于：（1）精准人群覆盖与受认可的广告价值。公司生活圈媒体网络覆盖2亿城市主力消费人群。（2）上游分散带来的高毛利率和高市占率带来相对定价权。（3）精细运作提升媒体价值。 生活圈媒体网络价值取决于资源数量、刊挂率、单点位价值， 公司一方面积极开拓媒体资源，提升刊挂率，另一方面，通过向上云端精准化投放战略和向下O2O互动战略提升媒体价值。

公司开创了 “楼宇电梯”这个核心场景，楼宇电梯是城市的基础设施，代表主流人群，必经，高频，低干扰，是引爆品牌的核心稀缺资源，公司因此受益于消费升级与品牌升级浪潮。独有的稀缺楼宇媒体资源为公司带来较强的下游定价能力，是公司业绩增长的保障；受益于电影银幕数持续快速增长及公司强大的客户资源，使公司在影院媒体竞争中占据优势，业务快速增长。高分红率让公司具备新的投资吸引力。

盈利预测与评级：我们预计公司 2017/2018/2019 年净利润 55.3/66.4/76.1 亿元，EPS 0.45/0.54/0.62 元，对应 PE 为 19.9/16.6/14.5X，如考虑分红后，市值 1067 亿元，对应 PE 为 19.3/16.1/14.0X。

2、电子——水晶光电：光学创新不断，滤光片龙头率先受益

双摄促使蓝玻璃IRCF需求翻倍，滤光片龙头拐点来临。公司是国内滤光片行业龙头，以OLPF和IRCF等光学产品镀膜业务为主。去年下半年以来，公司基本面发生了积极的变化：1）双摄开始在高端机型中推广；2）客户结构改善，向优质大客户苹果、HOV集中；3）内部效率提升。由于双摄的渗透才刚刚开始，公司传统光学主业有望重回高增长。

3D成像即将爆发，催生滤光片巨大增量空间。3D成像实现交互从二维向三维的飞跃，即将带动下一轮光学创新浪潮：1）交互向三维升级，想象空间巨大；2）已商用，预计成为今年某顶级品牌杀手锏；3）实现对传统生物识别的替代，性价比极高；4）国产大厂跟进意愿极强。窄带滤光片是产业链最受认可的国产零组件，公司镀膜技术已经成熟，将充分享受行业爆发带来的量的弹性。

紧跟苹果AR战略，布局契合未来发展方向。苹果CEO库克近期多次强调AR重要性，AR由于更接近真实场景潜力远胜VR，将达到智能机的市场规模。智能眼镜是目前巨头布局AR的主要硬件方向，公司入股波导光学方案顶级企业Lumus，投入2.4亿用于AR眼镜项目，契合未来发展方向，为持续发展提供充足动能。

投资评级与估值：预计17-19年公司净利润为3.8、6.7、9.6亿元，实现EPS为0.6、1、1.5元，对应 37、21、15倍，维持强烈推荐评级！

3、轻工——晨光文具：品牌文具龙头迈向大文创巨头

国内品牌文具龙头，经营业绩优异。晨光文具是国内品牌文具龙头，凭借多年积累的产品、渠道和品牌优势，实现业绩持续快速增长，盈利能力和盈利质量优异。2016年营收/净利润分别达46.62/4.81亿元，CAGR分别达26.36％/ 30.11％，且各项财务指标健康出众。

强大护城河确保主业稳定持续增长。目前文具行业总量需求增长趋缓，品质消费提升需求增加，进入结构化升级时代，具备竞争优势的品牌企业将享受行业洗牌带来的红利。公司在品牌、技术、新品研发、经销商体系、终端覆盖率等方面均具有绝对的竞争实力。未来公司将加深护城河，通过产品和渠道升级推进产品精品化和运营精细化，进一步提升盈利能力。我们预计公司主业保持15％以上的增速。

新业务开启新一轮进化，从品牌文具龙头向大文创巨头迈进。公司正在从原来“产品制造+轻资产渠道运营”模式向重度运营的零售商模式进化升级：通过晨光生活馆和九木杂物社（ToC），向生活方式消费领域探索；通过晨光科力普（ToB）打开一站式办公直销市场。其中科力普规模快速壮大，目前正在迎来业绩收获期：预计到2017年全年收入10亿元左右（翻倍增长），基本盈亏平衡；后续随着规模效应发挥，将给带公司带来利润弹性。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64、0.80、0.97元，对应PE分别为26.84、21.37、17.57倍。公司具有较高安全边际和广阔的成长空间。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

4、食品饮料——口子窖：经营务实，稳健向上

国内少数民营白酒上市公司之一，体制灵活性强，多年以来坚持稳健经营，在安徽市场的品牌和品质影响力经久不衰。与古井在安徽共同拥有80-300元价格带70％以上的市场占有率。安徽省内消费升级明显，公司持续受益。

目前市场对古井了解较多，也更认可古井的市场运作模式。而与古井不同，口子窖属于厂商一家的总代理模式，公司既拥有强大的统一管理能力，经销商又有很高的积极性。两者各有千秋，口子窖的渠道管理模式更加灵活，也更偏确定和稳健。除此之外公司省外市场已经逐渐调整完毕，拓展仍有较大空间和余地。

盈利预测与评级：预计公司17-19年EPS为1.63/1.98/2.35元。对应估值23X/19X/16X。近期受高盛减持影响，公司股价存在明显的滞涨现象，我们认为短期压制公司股价表现的因素即将消除，未来具有较强的补涨需求， “强烈推荐”评级！

5、石化——荣盛石化：拟非公开发行融资投向浙石化项目，优质资产组合打造民营石化龙头

启动非公开发行融资投向浙石化项目，大股东参与彰显信心。浙江石化建成后主要生产规模为炼油4，000万吨/年，芳烃产能1，040万吨/年，乙烯产能280万吨/年。项目投资总额1731亿元。该项目已取得环评批复，一期预计2018年底投产。

优质资产组合，打造民营石化龙头。

2）PTA提供业绩弹性，受益PTA-涤纶行业景气逐渐恢复，公司拥有590万吨PTA权益产能，PTA价格每上涨100元/吨，增厚EPS0.09元。

3）浙石化打开成长空间：浙石化项目是公司全产业链布局的重要举措，项目优势：航线和消费中心的区位优势，PX下游市场消化能力，国六标准油品需求。

投资评级与估值：考虑增发，预计公司2017/18/19年归母净利润分别为25.00/28.50/42.45亿元，对应EPS为0.66/0.66/0.88元，对应PE为15/15/11倍，给予“强烈推荐”评级。

6、机械——三一重工：盈利步入上升通道，未来将体现龙头溢价

公司2016年40％的收入来自海外，并且从我们对印度等发展中市场和中国“一带一路”的判断来看，公司海外占比还将继续提升。

公司国内需求中，相当一部分来自更新换代需求和自身市场份额提升（竞争格局前所未有的好）的贡献，不能简单从国内投资角度判断公司是否有投资机会。

公司盈利能力开始进入上升通道，预计未来3年净利润增速高于公司销量增速。

盈利预测及评级：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为27.15、37.19 和 47.47 亿，对应 EPS 为 0.35、0.49、0.62 元，对应 PE 分别为 21.03、15.35、12.02倍。目前市值既没有体现未来3年业绩增长具有持续性的预期，更没用体现公司应有的龙头溢价，强烈推荐。

7、机械——徐工机械：业绩弹性巨大，国际市场开拓见成效

行业持续回暖，竞争格局不断优化。2017年1-5月全行业汽车起重机销量比增长87.12％；2008年CR3（徐工、中联、三一）市场份额为79.5％，2016年为93.0％。

产品结构优化，产业结构优化。高附加值的25吨G系列占比达30％；徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长。

规模效应和 表修复推动净利率进入上升通道，业绩弹性巨大。毛利率进入上升通道；期间费用率进入下行通道；资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。

一带一路发力，国际市场开拓见成效。建立了较完善的营销网络；2016年海外业务收入占比16.43％，2020年左右有望提升至50％。

投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40％、44.21％和27.97％。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为27.31、18.94和14.80倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

8、中小盘——西泵股份：中 业绩预告超预期，产品结构调整+规模效应提升盈利能力

事件：公司发布17年中 业绩预告。实现营收 12.17亿元，同比增长 27.56％；利润总额1.05亿元，同比增长133.95％。归母净利润0.95亿元，同比增长82.60％。中 业绩预告超预期，产品结构调整+规模效应带来业绩高增长。 告期内营收增长系高端产品占比增加，其中涡轮增压器壳体、商用车产品增幅明显。同时规模效应增强带来毛利率提升，费用率降低促进净利润大幅上升。战略转型完成，业绩迎来高增长。公司于2011年起推进战略转型，从商用车向乘用车领域转变；在发展传统汽车水泵、排气歧管等产品基础上，向涡轮增压器壳体、电子水泵等高技术含量产品延伸目前基本完成战略转型，随着高附加值产品放量，未来两年业绩迎来高增长。募投产能逐步释放，涡壳进入业绩兑现期。国内涡轮增压器渗透率28％，预计20年达到50％，CAGR超15％，涡壳作为配套产品迎来高增长需求。公司于15年6月募投项目用于150万台涡壳扩产，预计17-18年逐步达产，规模效应改善产品毛利率，同时后续固投减少削减费用支出，利润率有望持续提升。投资评级与估值:预计17-19年净利2.21、3.11、4.10亿元， EPS 0.66/0.93/1.23元，PE20X/14X/11X，维持“强烈推荐”评级。

9、汽车——银轮股份：于无声处见成长

公司专注于热交换系统、尾气处理系统等领域。具体产品包括油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统等。同时，公司在积极布局新能源汽车热交换系统和DPF系统。公司热交换器销量十多年保持国内第一。

十年十倍利润成长。公司净利润从2007年3586万元，到2016年2.57亿元，再到2017年我们预测的3.6亿元，十年时间增长10倍。2007年上市以来涨幅156％，区间最大涨幅15倍。

乘用车业务有望大放异彩。公司不仅与自主品牌龙头吉利汽车、长城汽车合作，并进入通用、福特全球配套体系。乘用车EGR、新能源热交换带来新的增长点，公司计划非公开增发不超过7.2亿元，投向新能源汽车热管理、乘用车EGR等项目，主要投向乘用车领域。

盈利预测：预计公司2017年、2018年净利润分别为3.6亿元、4.7亿元，不考虑定增对应PE为19倍、14倍，估值明显偏低，合理估值2018年25倍，对应股价17元 。

10、汽车——宁波高发：成长，看得见

公司专注于汽车电子领域。公司主营业务方向为汽车变速操纵控制系统、加速控制系统以及客车车身电子控制系统，主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、CAN总线控制系统等四大类。公司前五大客户主要有上汽通用五菱、上海大众、吉利汽车、小康、宇通客车。

变速器操纵及软轴受益于自主品牌自动变速器升级。汽车变速操纵系统根据传力构件为软轴或杆系可分为软轴式和拉杆式两种。相比于手动挡操纵系统，自动挡操纵系统更为复杂，单价和毛利更高。

掌握电子油门控制系统核心技术，受益于自主品牌崛起。公司生产电子油门控制系统中的电子油门踏板，位置传感器安装在油门踏板内部，位置传感器为公司核心技术。目前乘用车几乎100％采用电子油门踏板。

汽车拉索为公司传统主业，不断扩展新客户。汽车拉索主要客户为上汽通用五菱、上海大众、一汽大众、吉利汽车等，其中一汽大众为新客户，为17年贡献较大的增量。

公司通过收购雪利曼电子进入汽车CAN总线控制系统、汽车组合仪表等领域，同时公司储备电子换挡、电磁风扇离合器以及与公司核心技术位置传感器相关产品。

盈利预测：我们预计公司2017年、2018年净利润为2.45亿元、3.16亿元，对应17年、18年PE分别为24.3倍、18.9倍。

更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)