降准如期而至，幅度不及预期
01 后市展望
信用债方面，上周信用债主要期限收益率继续下行，3年、5年期中高等级信用利差压缩幅度相对较小，收益率和利差仍小幅高于年初水平，具备一定配置价值；短期看，基本面下行压力较大，资金面将保持宽松，杠杆策略可适当保持。板块方面，随宽信用持续推进，产业债融资环境持续改善，关注上游高景气行业国企债机会；地产债方面，4月地产债到期高峰叠加年 密集发布，警惕房企业绩超预期下行风险；城投债方面，稳增长背景下，城投债风险可控，可挖掘利差仍存的中部省份城投债短端机会。
转债方面，上周转债市场继续跟随权益市场调整，但下跌幅度不及正股导致转债估值被动抬升。上周五央行宣布全面降准25bp，低于市场预期的50bp。目前来看，货币政策实施比较审慎，但鉴于经济仍面临较大下行压力，二季度货币政策还有降准降息可能，预计权益市场和转债市场震荡调整状态还将持续。后续转债配置机会可能仍集中在稳增长主线，如新老基建、专精特新、房地产及消费等板块，但配置时点还需结合稳增长政策落地的节奏、幅度及其与市场预期差等因素通盘考虑。
02 上周利率债市场回顾
2.1 二级市场
周一，中美10年期国债利差倒挂，加之当日公布的3月社融信贷总量超预期，长端利率有所上行；周二债市消息面多空交织，长端利率小幅上行；周三债市消息面平淡，但夜盘国常会提及降准，长端利率小幅下行；周四金融数据发布会未释放超预期信号，市场等待降准落地，长端利率窄幅震荡；周五 MLF 降息预期落空，降准虽落地但幅度减半，长端利率上行。全周看，上周10年期国债期货主力合约下跌0.13％；上周五10年期国债活跃券收益率收于2.78％，较前一周五上行3bp。
2.2 一级市场
上周共发行利率债45只，环比增加19只；发行量3312亿元，环比增加901亿元；净融资额-2305亿元，环比减少2941亿元。上周国债、政金债和地方债发行量均环比增加，但偿还量增加更多，导致净融资转负。
上周利率债认购需求整体尚可：共发行3只国债，平均认购倍数4.42；21只政策性金融债，平均认购倍数为4.24倍；共发行21只地方政府债，平均认购倍数为29.83。
03 上周信用债市场回顾
3.1 信用债发行情况
上周信用债发行量回升，净融资转正。当周信用债发行量2655亿元，环比增加1594亿元，偿还量2428亿元，净融资额277亿元。产业债和城投债发行量均环比增加，净融资转正：城投债发行1001亿元，环比增加588亿元，净融资31亿元；产业债发行1653亿元，环比增加1006亿元，净融资202亿元。上周各评级主体发行量均明显增加，但城投债AA级主体发行占比仍在20％以下。分券种看，上周超短融和中票发行量增幅最大，其他券种发行量亦小幅增加。当周新增1家发行人取消发行公告，为华侨城集团；交易所终止审查2个城投债项目。
3.2 信用债成交与信用利差
信用债收益率方面，上周各评级、期限产业债和城投债收益率继续全线下行，短端产业债收益率下行幅度最大，收益率曲线继续陡峭化。收益率下行推动信用利差多数压缩。上周信用债二级市场成交量恢复至清明节前水平，环比增加4357亿元至9092亿元，各券种、各评级信用债发行量均较前周明显增加，其中AA级城投债成交量再超1000亿元，机构在城投债短端下沉明显。
3.3 信用风险事件
04 上周转债市场回顾
4.1 二级市场
上周，权益市场继续调整，创业板及中小盘跌幅最为明显。万得全A、上证指数、深证成指、创业板指当周分别收跌2.46％、1.25％、2.60％、4.26％；此外，相较于中证1000深跌4.67％，大盘股表现出较强的韧性。分行业看，上周煤炭行业指数领涨全市场（5.02％），上涨动力主要来自于2021年以来煤炭供需紧平衡状态大幅推升煤炭价格，2021年及2022年一季度煤炭行业盈利能力突出、现金流充沛；食品饮料、商贸零售分别上涨4.40％和3.12％，可能与上海疫情暴露出的供应链风险有关，疫情防控导致市场流通不畅，应急物资储备意识增强带动民生需求相应增加。
上周，转债市场继续跟随权益市场下跌，但跌幅较小，中证转债、上证转债、深证转债指数分别下跌0.76％、0.40％、1.48％，转债市场周成交额跌至3872.53亿，日均成交额774.51亿元。上周转债个券跟随正股跌多涨少，395只活跃转债中有318只转债个券价格下跌，仅77只转债价格上涨，其中银行转债表现相对稳健。值得注意的是，上周转债市场再度出现少量个券成交异常活跃的现象，日均换手率超过10倍的12只个券周成交额约占全市场周成交额的三分之一。上周，涨幅前两大转债盘龙转债、泰林转债价格大幅拉升，周内数个交易日触发盘中临停。不过，上周盘龙转债正股价格已开始大幅下跌，预计本周转债价格跟随正股有大幅回调风险。
4.2转债价格和估值
上周，转债价格跌幅不及正股，转债估值大幅被动抬升。转债价格方面，截至4月15日，全市场转债价格中位数降至116.57元，100-120价格区间的个券数量明显增多，100元以下转债数量增至5只，分别为广汇转债、城地转债、花王转债、搜特转债、正邦转债。转股溢价率方面，上周，由于转债价格跌幅明显不及正股，绝大部分转债估值不同程度抬升，全市场转债转股溢价率中位数和算数平均值分别为36.53％和48.38％，较前周上升5.10和4.21个百分点，各转换价值区间和各信用等级转债转股溢价率算数平均值均不同程度上升；由于近期成交异常活跃的转债个券与其正股同受游资影响而出现价格振幅较大，亦可从正股异动去监测转债短期异动风险。纯债溢价率方面，价值高于80元的转债纯债溢价率算数平均值下降，而纯债价值低于80元的个券中，剔除上周价格大幅拉升的盘龙转债和泰林转债，大部分转债纯债溢价率下降。
4.3一级市场
上周，裕兴转债、永吉转债、艾迪转债合计发行17.46亿。裕兴转债发行人江苏裕兴薄膜科技股份有限公司，是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一，产品广泛应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域，其中光伏用聚酯薄膜产品营收占比六成以上，未来下游太阳能光伏的稳步增长将是公司业绩主要支撑。永吉转债发行人贵州永吉印务股份有限公司，主营业务为烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售，长期为贵州省中烟工业公司提供烟用物资（卷烟盒、条包装纸）的印刷配套业务，业务收入相对稳定。艾迪转债发行人烟台艾迪精密机械股份有限公司，是全球较大的液压属具生产企业之一，主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品，目前走在国内高端液压系统研发制造企业的最前沿，公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化；2021年7月，艾迪液压经中华人民共和国工业和信息化部中小企业局认定为“国家级专精特新小巨人企业”。截至上周五，转债市场存量规模7416.54亿，较年初增加408.85亿。
上周，申昊转债、阿拉转债、重银转债、中特转债上市。上周新上市转债呈现出上市首日高换手率、高成交额、开市上涨动力不足等特点。这主要是由于正股价格大幅下行拖累转债表现，虽然4只新上市转债价格低于120元，重银转债上周收盘价仅105元，但其转股溢价率均在30％以上，申昊转债和中特转债转股溢价率超过40％。此外，上周5只新股上市破发也反映出权益市场情绪低迷，并向转债市场传导。结合新上市转债转股溢价率水平及正股近半年趋势性表现，短期申昊转债、阿拉转债估值压力较大，重银转债和中特转债短期受政策面、经济面及低估值支撑，正股弹性较好。
上周，宁建转债、天合转债因触发强赎条款提前赎回退市。短期，靖远转债仍存在一定触发强赎风险。
05 上周重点事件
中美利差倒挂：4月11日上午，美国10年期国债收益率上行5.5bp至2.76％，中国10年期国债收益率持平为2.75％，中美10年期国债利差自2010年以来首次出现倒挂。
3月金融数据超预期：4月11日，央行发布3月金融数据，其中，3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增3951亿元，3月社会融资规模增量为4.65万亿元，同比多增1.28万亿元，总量均超出预期。
国常会部署降准：4月13日，国务院常务会议做出部署，“适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。”
下调存款利率浮动上限：4月15日，有 道称，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点（BP）左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估（MPA）考核有利。经过核实，目前确有中小银行收到上述通知。
降息预期再落空：4月15日，央行开展1500亿元MLF操作，本月MLF到期量为1500亿元；本月MLF操作利率为2.85％，与上月持平。
降准落地但幅度减半：4月15日，央行公告将于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。同时，为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5％的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1％。
06 上周实体经济观察
上周高频数据：生产方面，上周唐山高炉和PTA产业链负荷率（江浙织机）开工率小幅下降，半胎钢开工率小幅上行；需求方面，上周30大中城市商品房日均销售面积小幅回升，但仍远低于过去三年水平；BDI指数和CCFI指数环比小幅上行；通胀方面，上周主要商品价格上涨为主，猪肉批发价格小幅上涨，布油现货价环比涨超6％，动力煤和螺纹钢期货主力合约均小幅上涨。
07 上周流动性观察
